人形机器人行业跟踪报告：宇树科技科创板IPO获上交所受理

　　本报告导读：
　　事件：3 月20 日晚，宇树科技正式披露IPO 申报材料，目前已完成上交所预先审阅，包括答复两轮问询。
　　投资要点：
　　投资建议：人 形机器人行业正处于产业化关键拐点，叠加宇树科技科创板IPO 获受理等核心催化，行业商业化落地加速。宇树科技作为行业领先企业的催化效应有望持续释放，带动产业链上下游协同发展，行业成长空间广阔，维持行业增持评级。
　　机器人产品矩阵完善，募投赋能长期发展。公司主要从事高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售业务。人形机器人方面，2023 年8 月推出全尺寸H1，2024 年5 月发布中型G1 并获市场认可，2025 年推出侧重实用交互的R1 及运动突破的H2。公司人形机器人覆盖全尺寸与中小型，四足机器人涵盖行业级与消费级，凭借先发优势及全品类、快迭代能力，巩固行业领先地位。公司总股本3.64 亿股，本次IPO 发行不低于4045 万股，不低于10%，预计募集资金42.02 亿元，用于智能机器人模型研发项目、机器人本体研发项目、新型智能机器人产品开发项目、智能机器人制造基地建设项目。
　　人形机器人逐步成为主要收入来源，毛利率水平保持高位。
　　1) 业绩：2025 年，公司实现营收17.08 亿元，同比+335.36%；归母净利润2.88 亿元，同比+204.29%，扣非归母净利润6 亿元， 同比+674.29%，业绩实现爆发式增长。2025 年前三季度，公司毛利率达到59.45%，其中四足机器人毛利率持续攀升至55.49%，得益于降本与高毛利产品占比提升；人形机器人毛利率虽因主力机型切换及售价下调回落至62.91%，但仍维持高位；机器人组件毛利率在60%上下波动。
　　2) 产品结构及单价：公司人形机器人2023-2025 年1-9 月产量从9 台增至3701 台，销量从5 台增至3551 台，产销率升至95.95%，单价从59.34 万元/台降至16.76 万元/台，收入增至5.95 亿元，成为核心收入来源。四足机器人产量从2022 年2520 台增至2025 年1-9 月2.11 万台，销量从2403 台增至1.79 万台，2022-2024 年产销率超95%，单价从3.86 万元/台降至2.72 万元/台，收入随销量增长从9282万元增至4.88 亿元。2025 年公司人形机器人出货量已超5500 台（纯人形），出货量全球第一。
　　3) 渠道及市场结构：公司销售以线下渠道为主（占比85%以上），线下直销为主、经销为辅，2025 年新增电商入仓，线上销售占比提升至13.5%。2022-2024 年，公司境外收入占比略高于境内，2025 年前三季度，境内收入占比提升至60.80%，超过境外收入。
　　供应链稳定多元，客户结构较为分散。公司供应链配套完善，2025年前三季度前五大供应商为曜励电子、一创金属等，占比21.72%。
　　灵巧手产品主要由因时供应，同时也与强脑智能开展合作。客户层面，公司主要客户包括京东、北京朝元时代等，2025 年前三季度前五大客户占比为 10.61%，客户集中度相对较低。
　　风险提示：技术进步不及预期，上市进度不及预期，行业竞争加剧。
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