中金：维持乐舒适(02698)跑赢行业评级 目标价40.0港元

智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑乐舒适(02698)产品结构优化，上调2026/27年净利润预测4%/5%至1.41/1.62亿美元，当前股价对应26/27年17/15倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价40.0港元，对应26/27年23/20倍P/E，较当前股价有34%的上行空间。

中金主要观点如下：

2025年业绩超出该行预期

公司公布2025年业绩，收入实现5.67亿美元，同增24.9%;年度利润实现1.21亿美元，同增27.4%，年度经调整净利润实现1.22亿美元，同增24.4%，业绩超出该行预期，主因拉美地区快速扩张、汇率变动。

1、2025年量价齐升，扩区扩品逻辑持续兑现

公司2025年收入同增24.9%，相比4M25明显加速，该行认为主要得益于新地区扩展顺利，部分收益于汇率的正向贡献。1)分产品看：2025年婴童护理、女性护理、家庭护理品类收入4.46/0.99/0.22亿美元，同增23.1%/27.9%/53.8%，新品类快速成长验证品类培育进展顺利;分量价看，销量同增17.9%/19.4%/52.8%，均价同增4%/7%/1%，量价齐升显示强劲的增长势能和产品结构优化释放的弹性。2)分地区看：东非、西非、中非、其他地区收入同增23.9%/18.4%/34.5%/134.6%，拉美等新区域快速成长验证区域扩张逻辑。此外渠道方面，管控力更强的经销商渠道占比同比提升2.9ppt，渠道结构持续优化。

2、盈利水平进一步提升

2025年毛利率同比提升0.6ppt至35.9%，该行认为主要得益于原材料价格下行、产品结构升级及汇率变动等因素。费用方面，销售/管理/财务费用率同比持平/+1.8/+0.5ppt至3.5%/ 8.0%/0.7%，叠加其他收入及汇兑收益影响，2025年净利率21.4%，同比+0.4ppt。

3、持续看好非洲消费品红利及公司牢固龙头地位，内生外延成长空间广阔

该行认为，当前非洲卫生用品行业渗透率不足30%，相比中国及发达国家仍有2-3倍提升空间，同时人口增长及消费水平提升支撑非洲卫生用品行业长期较快增长中枢;格局上，乐舒适具备较强的制造、渠道、品牌及管理优势，有望享受行业增长红利，同时实现市占率持续提升;此外，公司有望将成功经验复制到新品类(拉拉裤及湿巾)及新地区(拉美及中亚)，打开成长天花板，未来有望通过内生+外延成长为综合消费品品牌的平台型公司。

风险提示：原材料价格波动，汇率及国际贸易政策变化，行业竞争加剧。

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