晨星：下调中国联通公允价值预测至9.6港元

晨星发布研报称，下调中国联通（00762）公允价值预测9%至9.6港元。由于该公司目前的资本回报率低于其资本成本，该行维持其“无护城河”评级。该行将中国联通近期盈利预测下调约15%，部分被较低的资本支出预期所抵消。

中国联通第四季服务收入下降1.2%，部分被应收账款改善所抵消，EBITDA因此增长4%，但第四季净利润仍下降49%至8亿元人民币（下同）。来自核心国内电信业务的服务收入下滑抵消规模较小的算力和AI业务的增长。随着3%的增值税上调生效，2026年的盈利前景不佳。云端服务收入增长在2025年放缓至5.2%，低于2024年的17%和2023年的60%以上。

该行预计中国联通2026年的净利润将下降12%，并且在未来五年内无法恢复到2025年的208亿元水平。2025年资本支出下降12%至542亿元，管理阶层预计2026年资本支出将进一步下降8%至500亿元。2025年自由现金流增长28%至360亿元，该行预测未来五年自由现金流约为每年340亿元。

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