中金：维持中国金茂跑赢行业评级 目标价2.5港元

中金发布研报称，维持中国金茂（00817）2026-27年盈利预测、跑赢行业评级和目标价2.5港元，对应0.8倍2026年P/B和86%的上行空间，公司当前交易于0.4倍2026年P/B。

中金主要观点如下：

中国金茂2025年业绩符合市场预期

公司公告2025年度业绩：收入同比微增0.5%至594亿元，报表毛利率同比微增0.9ppt至15.5%，归母核心净利润同比增长2%至13.6亿元，符合市场预期。公司此前在中期已宣派股利3港仙/股，年末不再派息，基于归母核心净利润计算的全年派息率同比持平于28%，隐含当前股息收益率为2.3%。

销售表现显著好于行业，调储换仓进展顺利

公司2025年全口径销售金额1135亿元，顺利完成年初提出的1100亿元销售目标，同比增长16%，显著好于行业百强整体下跌两成的表现，排名上升4位至全国第8位，同时受结构影响销售均价同比提升24%至2.7万元/平。公司持续深化“盘活存量、做优增量”的策略：2025年在核心城市总斩获土地21宗，对应总地价款577亿元，同比增长73%，其中北京、上海两地占比66%；公司处理1600亿元旧库存的“奋进计划”2025年如期完成35%，盘活土地/项目斩尾/大宗处置的货值规模分别为180/330/58亿元。

融资成本持续走低

得益于股东支持和经营改善，2025年公司以史低利率2.3%新发境内公开债93亿元，新增经营物业抵押贷款226亿元，叠加新项目开发贷（314亿元）平均成本仅2.34%，整体新增融资成本同比下降64BP至2.75%。

2026年公司销售额或稳中有增，投资策略积极而不激进

往前看，公司预计2026年可售货值为2200亿元，在去化率维持55%的情况下，销售规模及行业排名还将稳中有升，该行认为北上核心城市楼市回暖或对此形成有效助力。为达成这一目标，公司将一方面维持积极但不激进的投资方略，锚定全年300亿元的权益投资目标，另一方面持续推行奋进计划，2026年预计旧库存处置进度达到60%。展望“十五五”，公司认为将第二曲线打造为“特而美”的行业标杆是关键任务之一。

风险提示：核心城市楼市温度弱于预期；公司拿地强度弱于预期。

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