一诺威(920261)：聚氨酯行业景气上行周期已至 2025年归母净利润同比增长7.75%

　　2025 年营收75.00 亿元，同比+9.37%，归母净利润1.90 亿元，同比+7.75%公司发布2025 年业绩快报，经过初步核算，公司2025 年实现营收75.00 亿元，同比增长9.37%，归母净利润1.90 亿元，同比增长7.75%，扣非归母净利润1.71亿元，同比增长5.16%。四季度公司业绩增速有所放缓，我们下调2025 年盈利预测，维持 2026-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为1.90(原2.08)/2.52/2.97 亿元，EPS 分别为 0.65/0.87/1.02 元，当前股价对应P/E分别为21.4/16.1/13.7 倍，我们看好公司产品结构的持续优化和未来市场份额的提升，维持“增持”评级。
　　主业经营稳定，多种措施并举助力公司业绩持续增长公司主业经营稳定，2025 年公司持续推进新产品研发，积极拓展新应用领域；强化客户服务体系，结合市场形势及时优化销售策略，有效提升了市场占有率。
　　在多种经营措施并举下，公司营业收入、利润总额、归母净利润以及扣非归母净利润同比均实现增长。2025 年主要原材料MDI、TDI 的价格整体波动较大，公司采用销售价格锚定原材料价格的定价模式，可以将原材料价格涨跌顺利及时的传导至产品价格中，保障业务经营的稳定性。整体而言，公司作为聚氨酯产业链偏下游的企业，显现出较强的经营能力和成本管控能力，具备较强的行业竞争优势。
　　公司产品种类多样、产能储备充足，有望受益于聚氨酯行业景气上行周期近期聚氨酯行业景气度持续上行，一诺威作为聚氨酯产业链上的重要企业，有望受益于行业景气上行周期。公司产品种类众多，聚氨酯弹性体、组合聚醚产品、环氧产品及衍生物等在细分领域具备较强的竞争优势；公司现有及在建产能储备充足，“34 万吨聚氨酯系列产品扩建项目”、“30 万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”也将于2026 年内达到预定使用状态，届时公司整体生产能力将得到较大幅度的提升。
　　风险提示：在建项目进展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动风险。
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