平安银行(000001)：资产质量稳定 分红率提升

　　平安银行披露2025 年报，25Q1~4 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别-10.40%、-11.94%、-4.21%，增速分别较25Q3 变动-0.62pct、-2.10pct、-0.71pct，营收、PPOP、归母净利润增速均有所下降。累计业绩驱动上，规模、中收、拨备计提和有效税率形成正贡献，净息差、其他非息形成负贡献。从单季度业绩驱动来看，25Q4 其他非息、拨备计提和成本收入比下降对业绩拖累加大，息差和有效税率业绩贡献明显提升。
　　核心观点：
　　亮点：（1）资产质量稳定，不良生成率下降。2025 年末贷款不良率1.05%，环比持平，关注率1.74%，环比略降1BP，逾期贷款率1.61%，较25Q2 末下降3BP；拨备覆盖率220.88%，环比下降8.72 个百分点。分产品来看，零售资产质量略微好转，对公贷款不良率微升，2025 年末零售和对公不良率分别为1.23%和0.94%。公司不良生成率下降，2025 年不良生成率较上半年下降1BP至1.63%。
　　（2）资产规模增速回升。2025 年总资产规模增速2.71%，较Q3 回升2.35 个百分点。其中贷款、金融投资增速分别为0.5%和7.43%。信贷结构中，零售贷款增速依然未负，但降幅收窄，公司贷款保持9.21%的较高增速。负债端，2025年负债增速1.90%，环比提升2.03 个百分点，其中存款增速1.15%，环比提升0.71 个百分点。
　　（3）息差平稳略降。2025 年公司净息差1.78%，较25Q1-3 下降1BP，生息资产收益率较25Q1-3 下降16BP，负债端计息负债成本率下降5BP 至1.47%，负债端成本改善基本对冲了资产端收益率下行压力。
　　更多详细图表见正文。
　　关注：非息收入拖累。公司2025 年非息收入同比下降18.49%，中收和其他非息分别下降0.90%和33.03%。中收方面结算收入、代理业务和托管业务收入仍保持正增长，中收增速下滑主要受信用卡手续费和理财老产品管理费收入下降拖累。其他非息方面，受债券市场波动影响，投资收益和公允价值变动损益分别同比下滑16.8%和-181.1%。
　　投资建议：目前公司资产规模增速略微回升，息差平稳略降，资产质量平稳向好，分红率提升，其最新收盘价对应动态股息率5.5%，配置价值仍在，维持增持评级。
　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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