中国中车(601766)2025年年报点评：业绩实现稳健增长 海外及战新产业驱动未来成长

　　事件：公司2025年实现营业收入2730.63亿元，同比+10.79%；归母净利润131.81亿元，同比增长6.40%；归母扣非净利润109.75亿元，同比增长8.20%；每股收益0.46元；毛利率为21.38%，与上年同期持平。公司25年半年度分红、拟分配年度现金红利合计66.01亿元（含税），占25年归母净利润比例为50.08%。
　　铁路装备、新产业驱动营收提升，海外业务收入增速亮眼。25 年公司铁路装备业务收入为1236.08 亿元，同比+11.90%，主要由于动车组和机车业务收入增长，其中机车、客车、动车组、货车收入分别为297.06、85.35、684.23、169.43亿元；城轨与城市基础设施业务收入为420.90 亿元，同比-7.37%，主要由于城轨车辆收入减少；新产业业务收入为1031.21 亿元，同比+19.39%，主要由于风电等清洁能源装备收入增加；现代服务业务收入42.45 亿元，同比+1.11%。从地区来看，公司中国大陆、其他国家或地区收入分别为2382.42、348.21 亿元，同比+9.22%、+22.88%。此外，铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入456.94 亿元；公司销售机车813 台，客车599 辆，动车组2181 辆，货车30748辆，城轨车辆4582 辆。
　　在手订单充足，国际化经营取得多项成果。2025 年，公司新签订单约3,461 亿元，其中国际业务新签订单约650 亿元，期末在手订单约3571 亿元。公司国际化经营稳步推进。新能源机车批量订单落户中亚；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场；在执行DLS 项目顺利履约；风电整机实现海外直销订单零的突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破；此外，公司高标准推进中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路“一带一路”重大项目，打造精品工程。
　　“双赛道双集群”业务布局推进，战新业务多点突破。2025 年，铁路业务方面，公司实施新能源机车转型专项行动，大力开拓旅游列车市场，现代物流装备绿色智能转型全面推进。“十五五”期间，国家铁路发展将迎来承前启后、全面跃升的重要窗口期，公司有望受益于铁路投资高位运行。城交业务方面，公司大力拓展城轨增量业务市场，雄安R1 线投建营项目进入联调联试阶段，系列化中国标准地铁列车推广应用。公司战新产业多点突破，中车首个GW 级海上风电项目成功中标，光伏逆变器中标量稳居行业前三，储能保持行业龙头地位，输配电装备业务成为新的收入增长极。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到城轨行业下行对公司业绩的影响，下调26-27年归母净利润预测3%、3%至142.96、153.87 亿元，新增28 年预测162.74 亿元，对应26-28 年EPS 为0.50、0.54、0.57 元。公司为轨交装备龙头，在手订单充足，“双赛道双集群”布局打开成长空间，维持A 股和H 股“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险。
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