海尔智家(600690)：四季度收入业绩承压 分红率稳健提升

　　事件：2026 年3 月26 日，公司发布2025 年业绩公告。公司2025 年实现营业收入 3023.47 亿元+，5.同71比%，归母净利润 195.53 亿元，同比+4.39%；其中4Q2025 实现营业收入682.93 亿元，同比-6.71%，归母净利润21.8 亿元，同比-39.15%。公司分红比例提升至55%，2026-2028 年度未来股东分红比例将提升至60%。
　　市场需求承压，新兴市场延续高增：国内方面，4Q25 内销收入同比有高基数的影响，叠加国内国补停止，需求端表现疲软，内销增速显著承压。Leader表现优于国内整体水平。海外方面，美国市场高端业务实现7%的增长，公司在新兴区域（含东南亚、南亚、中东非）实现收入同比增长超24%，欧洲市场收入同比实现双位数增长，经营质量得到实质性提升。
　　积极推进数字化变革，一次性费用支出影响利润水平：2025 年公司毛利率为26.66%，同比-1.14pct，净利率为6.67%，同比-0.18pct；其中4Q2025 毛利率为24.79%，同比+4.44pct，净利率为3.4%，同比-1.59pct。
　　4Q25 国内成本上升+竞争强化，公司2025 年全年毛利率同比下降；海外市场受到关税上升影响，毛利率全年同比下降。管理费用率提升，主要为推进欧洲市场组织提效一次性费用支出，及为开拓新兴市场，强化组织建设投入增加等影响抵消所致。
　　投资建议：公司作为全球性家电领军品牌，在中长期维度，将不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。我们预计2026-2028 年归母净利润205/217/230 亿元，对应PE 10.6x/10x/9.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动的风险等。
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