新宙邦(300037)：有机氟业务稳健成长 电池化学品盈利回升

　　事件：3 月23 日晚，公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业总收入96.39 亿元，同比+22.84%；实现归母净利润10.97 亿元，同比+16.48%；实现扣非归母净利润10.90 亿元，同比+14.65%。4Q25 公司实现营业总收入30.23 亿元，同比+38.68%；实现归母净利润3.49 亿元，同比+45.17%；实现扣非归母净利润3.74 亿元，同比+53.43%。
　　电池化学品价格触底反弹，一体化布局有望受益。报告期内公司电池化学品业务实现营业收入66.79 亿元，同比+30.57%。核心增长动力来自储能下游需求的爆发，以及行业竞争格局优化带来的产品价格修复，同时公司产能利用率快速提升，生产效率与盈利能力显著改善。据百川盈孚数据，2025 年三季度以来，六氟磷酸锂价格由底部4.9 万元/吨上涨至17.8 万元/吨，涨幅263.27%。六氟磷酸锂价格上涨传导至电解液，电解液市场均价由低点1.75 万元/吨上涨至3.75 万元/吨，涨幅114.29%。因部分客户执行长单协议，4Q25 公司电解液价格传导处于过渡阶段，而2026 年新签合同已充分参考六氟磷酸锂最新市场价格定价，盈利能力有望提升。此外，公司通过产业链整合实现对核心锂盐材料的自主可控，为板块盈利增长提供了重要支撑，未来公司有望受益于六氟磷酸锂和电解液价格上涨。
　　氟化液稳步放量，有机氟业务贡献新增量。公司有机氟化学品板块始终保持稳健的高盈利水平，持续维持超60%的毛利率，海德福减亏效果显著，氟聚合物业务进入稳定经营状态，带动板块整体盈利能力进一步提升。受某国际主流氟化工企业退出市场的影响，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，公司氟化液产品客户认证基本完成，日台地区客户采购量逐步增长，整体客户需求呈持续提升态势。公司当前已完成氟化液核心产品的阶段性产能建设，其中氢氟醚已建成3000 吨年产能，全氟聚醚已建成2500 吨年产能。当前产能规模可有效支撑下游客户的现有合作订单交付。未来，为应对国际主流厂商停产后释放的替代需求，以及数据中心、半导体等下游行业的增量需求，公司将通过现有生产装置的技术改造，优化产能利用效率、提升单位产能产出；另一方面，公司将依托“年产3 万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模，后续将根据项目建设进度及市场需求变化，及时推进产能释放，保障对下游客户的长期稳定供应。
　　投资建议：公司作为国内电解液行业头部企业，一体化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。
　　预计公司2026 年-2028 年分别实现归母净利润19.65、24.34、28.61 亿元，对应PE 分别为22X、18X、15X 倍。维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1.电解液价格波动；2.下游需求不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。
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