恒帅股份(300969)：汽车微电机领先企业 新兴业务全面开花

　　公司2001 年以汽车电机、清洗零部件起家，逐步开拓ADAS 清洗、机器人电机等新业务：恒帅股份创始于2001 年，2023 年，公司主动感知清洗泵产品取得部分客户的定点。2024 年，谐波磁场电机取得一定技术突破。
　　公司立足于汽零主业，逐步开拓ADAS 清洗、机器人电机等新业务。
　　汽车微电机领先企业有望受益于新能源实现量价电齐机升集：成化已成为行业趋势，在新能源车销量和渗透率持续提升的背景下，电机作为核心环节有望实现量价齐升，而公司作为汽车微电机行业领先企业，未来有望受益。
　　电动化+智能化浪潮下，清洗业务有望受益：公司积极顺应汽车电动化趋势，在热管理系统业务单元的产品布局不断深化，冷却歧管、电子水泵产品量产进度不断推进。此外，公司ADAS 清洗业务加速产业化渗透，已获得部分客户批量定点，且未来有望导入更多新增量车型。
　　横向布局谐波磁场电机，人形机器人业务有望打造新增长曲线：公司以谐波磁场电机方案为基础，已针对直线关节电机、旋转关节电机、灵巧手电机定制化开发解决方案。公司谐波磁场电机具有功率密度高、体积小等优势，具备较为广泛的应用场景，未来人形机器人业务或将打造第二成长曲线。
　　投资建议：公司汽零业务稳步增长，ADAS 清洗系统、机器人电机等新品未来有望提供新增量。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入9.49、11.28、12.94 亿元，归母净利润1.82、2.24、2.62 亿元。对应PE 分别为77.9、63.2、53.9，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：汽车行业价格战风险，新能源车需求不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，海外工厂盈利能力不及预期。
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