诺诚健华(688428)：25年首次实现扭亏为盈 26年催化密集

　　业绩简评
　　2026 年3 月25 日，公司公布25 年业绩，全年实现收入达23.7 亿元（同比+135.3%）；同时全年首次扭亏为盈，净利润达6.4 亿元，毛利率达92.0%（比去年上涨5.7pct）。截至25 年底现金及等价物为78.1 亿元，公司经营活动现金流量净额也首次转正。
　　经营分析
　　血液瘤领先地位稳固、营收高增，重磅交易加速全球化。1）受益于奥布替尼及坦昔妥单抗的商业放量，公司全年药品收入达14.4亿元（+43.4%），26 年公司指引在三款商业化产品放量的背景下，收入同比有望增长35%。2）25 年公司确认的BD 收入约为9.3 亿元，源自于：公司与Zenas 就奥布替尼等自身免疫性疾病管线达成BD 合作；以及和Prolium 就ICP-B02 达成授权许可合作，目前该分子已于26 年3 月初启动该药单次剂量递增研究中健康受试者给药，并预计于26 年第二季度启动国际多中心I/II 期临床研究。
　　研发投入奠定早研基础，新资产矩阵日渐丰厚。1）Mesutoclax（ICP-248）多项临床顺利推进：联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL10 个月内完成注册性III 期临床患者入组；单药治疗急性髓系白血病（AML）、骨髓增生异常综合征（MDS）的临床试验正在中/美/澳开展，相关数据有望在26ASCO 公布；治疗BTK 抑制剂经治的套细胞淋巴瘤（MCL）的注册临床试验正快速推进。2）早研资产VAV1分子胶降解剂完成首患入组、IL-17AA/AF 抑制剂完成IND 递交。
　　26 年多项资产有望迎来关键里程碑。1）奥布替尼ITP 适应症有望26 年上半年递交NDA；SLE 适应症在26Q1 开启Ⅲ期临床；SPMS 有望26 年启动全球临床；2）ICP-332 的AD 适应症有望在26 年中读出数据；另外围绕白癜风、结节性痒疹、荨麻疹、银屑病该药有望读出一系列临床数据。3）ICP-488 银屑病的III 期注册临床试验已完成患者入组，治疗皮肤型红斑狼疮（CLE）II 期临床试验加速推进中，治疗干燥综合征的IND 申请已提交。4）ICP-B208（CDH17ADC）于26 年3 月中递交IND 申请。另外26 年还会有至少两款ADC 创新药的IND 申请。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司25 年部分BD 交易款项将在26 年确认，预计2026/27/28 年公司实现营业收入26.72/26.94/38.83 亿元，归母净利润3.15/2.02/7.83 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD 不及预期风险、上市进度不及预期风险。
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