金山办公(688111)：AI转型提速 业绩兑现可期

　　事件：
　　金山办公披露2025 年年报，公司2025 全年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为59.29（同比+15.78%）、18.36（同比+11.63%）、18.03（同比+15.82%）亿元，其中单四季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为17.50（同比+17.16%）、6.58（同比+8.73%）、6.54（同比+15.60%）亿元。
　　点评：
　　收入端锚定“AI、协作、国际化”核心战略，个人业务增长稳健、全球活跃用户数持续提升，海外成长性逐步释放；机构业务WPS 365 维持高增速，新增多家标杆客户，垂类产品迭代落地，WPS 软件受益信创复苏，公司份额领先。
　　个人业务用户规模稳步提升，海外构筑新增长极。个人业务方面，2025年金山实现收入36.26 亿元（同比+10.42%），截至2025 年底，WPS Office全球月活设备数为6.78 亿（同比+7.29%），其中移动版、PC 版月活设备数分别为3.49 亿（同比+2.28%）、3.29 亿（同比+13.18%），整体个人用户规模仍稳健提升。分地区看，国内、海外WPS 个人业务收入分别为33.44（同比+7.87%）、2.82（同比+53.67%）亿元，累计年度付费个人用户数分别达4615（同比+10.67%）、285（同比+63.39%）万。AI 功能方面，截至2025 年底，金山WPS AI 国内月活用户已超8013 万（同比+307%），WPS AI 服务产生的日均词元（Token）调用量超2000 亿，同比增长超 12倍。我们认为AI 功能带来的提价预期仍未充分释放，金山个人业务ARPU值仍有较大提升空间。
　　机构业务方面，WPS 365 平台以AI 为核心完成全域升级，2025 年维持高增速，WPS 软件受益信创复苏持续增长。金山WPS 365 平台业务、WPS 软件业务2025 年实现收入7.20 亿元（同比+64.93%）、14.61 亿元（同比+15.24%）。WPS 365 业务维持高增速，产品市场影响力持续提升，引入渠道伙伴加速市场渗透，2025 年新增中国移动、山东能源、广汽集团、海关总署、东方财富等标杆客户，同时面向医疗、教育、政务等行业的专属垂类版本逐步落地，目前WPS 365 以AI 为核心完成全域升级，上线数字员工开发平台，持续迭代升级AI 搜索能力，并正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作，实现多步操作的自动化执行；WPS 软件业务受益于政企客户信创招投标复苏，金山流式及版式文档市占率持续保持行业领先，2026 年有望实现同比增速的进一步提升。
　　毛利率稳中有升，研发投入强化。2025 年金山毛利率为85.95%（同比+0.81pct），销售、管理、研发费用率分别为19.22%（同比-0.14pct）、7.99%（同比+0.13pct）、35.34%（同比+2.23pct），截至2025 年底研发人员共计3979 人（同比+14.57%），占员工总数比例约 65.79%。研发方面的加强投入使得公司净利率小幅下滑，2025 年公司实现归母净利润18.36（同比+11.63%）亿元，净利率达30.73%（同比-1.59pct）。同时公司2025 年经营活动现金流达25.02 亿元（同比+13.93%），　　显著高于归母净利润水平，盈利质量较高；截至2025 年底合同负债达25.99亿元（同比+21.69%），侧面反映出公司订阅业务在未来一段时间的增长确定性。
　　盈利预测与投资评级：金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异，其个人业务增长稳健；WPS 365 增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用；WPS 软件持续受益于信创业务修复。叠加AI 功能商业化的加速落地，公司中长期成长性进一步打开。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为21.96、25.95、30.74 亿元，当前股价对应PE 值分别为51、43、36 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、AI 产品拓展不及预期、C 端付费率不及预期、信创业务修复不及预期、业务出海进展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com