能源金属行业：供给端扰动持续发酵 需求侧受益海外边际增长 锂价上行

　　核心观点
　　锂：津巴布韦锂精矿出口禁令事件持续发酵，后续放开时间节点仍不明朗，暂停时间较长将影响国内二季度原料供给；此外，海外能源供应紧张，矿山所处地区偏远，柴油短缺将影响矿山设备运营及矿区电力供应，本已紧张供给格局再增变数。需求侧，地缘冲突扰动下，海外EV、储能等需求边际走强，展望全年锂电需求有望持续超预期；同时，行业库存仍处于低位水平，将放大供给侧及需求侧的边际变化，为锂价提供较大上行动能。
　　行业动态信息
　　锂：据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为15.3 万元/吨，较上周上涨3.4%；电池级碳酸锂均价为15.7 万元/吨，较上周上涨4.0%。供给端，本周碳酸锂产量预计小幅增长。主流锂盐企业生产运行平稳，供应端整体保持稳定增量。2 月份碳酸锂进口量达26427 吨，环比下滑1.61%，同比增长114.36%。2 月份锂矿进口量达55.77 万吨，环比下滑32.96%，同比下滑1.66%。津巴布韦锂精矿出口禁令事件持续发酵，若暂停窗口期持续时间较长，将对后续锂矿供给形成制约。库存方面，行业整体库存水平维持低位，预计本周库存有所累积。锂盐厂出货节奏平稳，厂库有所增加。贸易商报价积极，部分存在降库情况。下游材料厂维持安全库存，以刚需补库为主。本周期货仓单量下降，前一交易日期货仓单量为31460 吨，月底仓单集中注销日期渐近。需求端，需求预计呈现环比好转趋势。动力电池方面，受政策退坡及需求前置影响，部分订单已提前释放。近期国内乘用车新能源市场零售同比下滑，但市场对4 月排产预期较为乐观。储能领域需求维持乐观预期，地缘冲突扰动下，储能需求关注度有所升温。下游材料厂以刚需采购为主，对高价货源接受度偏低，未见大规模补库行为。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显，建议关注永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等。
　　镍：本周LME 镍价为17,215 美元/吨，较上周上升2.0%；上期所镍价为137,100 元/吨，较上周上升3.0%。
　　本周SHFE 镍库存6.45 万吨，LME 镍库存28.16 万吨，合计库存34.61 万吨，较上周下降0.3%。供给端，本周国内硫酸镍产量预计46200 吨，较上周产量增多，开工率同步上调。本周硫酸镍头部企业多维持正常生产，中小厂家因原料短缺和成本压力，开工低位，市场供应量小幅整理。需求端，硫酸镍需求聚焦电池与电镀两大领域，整体以刚需为主。电池领域，高镍三元及储能电池生产平稳，企业按需采购电池级硫酸镍用于正极材料制备，刚需保持刚性；电镀领域需求分化，普通电镀采购低位，精密电子、汽车零部件等高端电镀需求稳步增长。
　　整体需求未出现明显放量，电池领域构成核心支撑，电镀领域整体平稳，对硫酸镍价格拉动作用有限。镍建议关注华友钴业等。
　　稀土&磁材：本周稀土价格涨跌互现。截止到本周四，氧化镨钕市场均价71.25 万元/吨，较上周五价格上调1.06%；氧化镝市场均价137 万元/吨，较上周五价格下调1.44%；氧化铽市场均价607.5 万元/吨，较上周五价格持平。从供需基本面来看，供应端稀土原矿分离企业开工率仍呈下行趋势。随着行业核查工作持续推进，部分不合规产能主动选择停产检修，指标管控与环评产能约束短期难以缓解，原矿稀土供给整体呈下降态势。
　　近期下游需求订单阶段性回落，主要系稀土价格前期大幅下挫，导致终端客户采购心态转向谨慎、普遍延期拿货。从终端消费品实际消费数据来看，稀土需求仍保持稳步增长，一旦价格企稳回升并形成明确上涨预期，积压的需求订单将集中释放。建议关注宁波韵升、金力永磁等。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025 年全球经济增长预期从今年1 月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6 个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
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