年报观察 | 红星冷链上市后首份财报：查漏补缺的一年

观点网 红星冷链披露了港股上市后首份年度“成绩单”。

据该公司披露的数据，2025年红星冷链收入增加约1.3%至约2.37亿元；毛利增加约0.3%至约1.24亿元；不过，其年内利润减少约7.9%至约0.76亿元；经调整净利润减少约6.7%至约0.77亿元。

值得注意的是，由于利息收入减少，红星冷链的其他收入及收益也由2024年的0.097亿元减少34.9%至0.063亿元。

毛利方面，红星冷链的毛利金额同比加0.3%至约1.238亿元，但毛利率下降0.5个百分点至52.3%。

增收不增利，是红星冷链近年以来未能攻略的痛点，2025年其收入增加主要由于冷冻食品仓储服务收入及投资物业租赁服务所产生的租金收入总额增加。但利润为何较去年有所下滑？产业科技连线试图从这份年报中寻找答案。

成本压力犹在

首先来看其销售成本，据红星冷链年报显示，销售成本由2024年的1.102亿元增加2.3%至1.127亿元。

对于红星冷链而言，销售成本的增加一般来源于旗下仓库项目的折旧增加，例如2024年8月五期项目的食品冻库仓库H竣工，直接导致相关的折旧及摊销整体增加，从而影响销售成本数据。

从市场角度来看，折旧摊销费用是侵蚀红星冷链利润的重要因素。据此前红星冷链披露的招股书显示，报告期各期，红星冷链销售成本下的折旧及摊销费用分别为3186.1万元、3208.8万元、4275.0万元，占销售成本的比例分别为27.0%、37.7%、38.8%，呈现逐年增长的趋势。

销售及分销开支方面，由2024年0.006亿元减少43.2%至截至2025年的0.004亿元；与此同时，红星冷链的行政开支也同比减少8.1%至0.184亿元。据产业科技连线了解，前者金额减少主要由于销售及营销活动产生的其他杂项开支减少，而行政开支减少主要是由于雇员福利开支减少。

但与以往不同，这份年报中，其研发开支由2024年0.011亿元增加28.8%至0.014亿元，“这一增长主要由于推进我们的质量控制技术及举措的开支增加。”

事实上，在红星冷链递交招股书之时，便有市场声音探讨其研发力度是否低于其他同类型企业。招股书显示，报告期各期，红星冷链的研发投入分别为44.9万元、111.7万元、110.9万元，占总营收的比例分别为0.2%、0.6%、0.5%。按此计算，其三年内累计研发投入总额仅约267万元。

另截至2024年末，红星冷链共有9名研发人员，仅占员工总数2.4%的比例。专利和版权方面，红星冷链仅有3项实用新型专利以及10项软件版权，无发明专利。

作为一家起家湖南的物流企业，红星冷链在大本营构建的协同模式只能巩固区域市场，但由于业务结构的单一性，不仅限制了业绩增长空间，还进一步影响了其向全国发展的脚步。一方面，顺丰控股、京东等企业在冷链技术储备、网络规模及资金流等方面均具备一定优势；另一方面，近年愈来愈多的新零售企业开始加速自建冷链体系。

因此，红星冷链已经将发展目标写进了招股书，据其IPO募资用途披露，其计划将部分募集资金投入设备升级、信息技术基础设施建设及人工智能技术应用，旨在通过数字化、智能化转型提升运营效率，以应对日益复杂的市场环境。

不过，在上市的第一年内，忙着发展技术的红星冷链没有解决融资成本增长的问题，该数据由截至2024年12月31日止年度的约0.012亿元增加260.1%至0.042亿元，主要由于年度内并无利息资本化。

由此看来，成本增加、利息收入减少、融资成本上升，红星冷链2025年的净利润还是比2024年减少约8%。

现金流与业务改善

利润波动之外，红星冷链的资金流动状况则稍有提升，截至2025年末的现金及现金等价物约为0.938亿元，较上年末0.360亿元增加160.5%。

此外，该企业的银行借款数据也得到一定缓解，“我们就五期建设项目取得银行借款。截至2025年12月31日，我们的银行借款约为人民币2.043亿元，较截至2024年12月31日的约人民币2.085亿元减少2.0%。”据了解，红星冷链的银行借款均以其物业、厂房及设备以及使用权资产作抵押。

同步下降的还有负债比率。于2025年12月31日，红星冷链的的资产负债比率为42.2%，较2024年47%下降4.8个百分点。

但这份年报数据背后，还有一个不能忽视的重点。

招股书显示，红星冷链的流动比率指标存在逐年下滑的情况，于2022年-2024年分别为2.4倍、0.6倍、0.6倍；现金及现金等价物也在逐年下降，从2022年的5703.4万元降至3602.1万元，流动负债总额则从0.66亿元上升至1.35亿元。

而在2025年，其现金及现金等价物则涨至9383万元，流动负债总额则下降至1.22亿元。

从这一数据来看，红星冷链的短期偿债能力在不断上升，但上述数据不能代表这家企业长期的经营稳定性。

据产业科技连线查阅招股书得知，红星冷链目前较依赖单一客户。于往绩记录期间，其客户群体主要涉及冷冻食品行业。在2022年-2024年，红星冷链的五大客户每年产生的收入分别占同年总收入的9.0%、8.7%及8.1%。同年，最大客户每年产生的收入分别为人民币560万元、人民币570万元及人民币690万元,分别占同年总收入的2.4%、2.8%及3.0%。

“展望未来，集团将持续拓展及优化服务组合，计划扩展到冷冻食品加工服务，通过新建一座加工厂提供增值服务，从而推动更大的价值及市场增长。”在意识到业务多元化拓展问题后，红星冷链在年报中表示，目前超过700名冷冻食品仓储客户中，已有客户提出了加工服务需求。

因此，红星冷链透露将兴建新的加工厂并扩建南部基地，使总可用库容增加约8.7%，预期建筑工程于2028年底前完成，并于2029年底前完成全部设备安装。

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