化妆品医美行业周报：美护港股业绩亮眼 毛戈平上美长坡厚雪

　　本期投资提示：
　　本阶段化妆品医美板块表现弱于市场。2026 年3 月20 日至2026 年3 月27 日期间，申万美容护理指数下滑2.4%，表现弱于申万A 指数1.7pct。其中，申万化妆品指数下滑2.9%，弱于申万A 指2.2pct；申万个护用品指数上涨0.5%，强于申万A 指数1.2pct。
　　周观点：美护港股业绩亮眼，毛戈平上美长坡厚雪。本周毛戈平、上美股份、林清轩等陆续公告25 年业绩，整体营收利润均高速增长。其中毛戈平营收利润增速均超30%，营收跻身50 亿行列。上美股份营收利润增速均超35%，盈利质量持续优化，下半年业绩表现强劲，显著高于上半年增速，“单聚焦，多品牌，全球化”战略推进，长期增长蓝图清晰。林清轩营收利润增速均超90%，看好大单品势能及多品类扩充。
　　本周重点业绩回顾：毛戈平（01318）点评：高端美妆壁垒稳固，全链路效率持续优化。2025 年营收50.50 亿元，同增30.0%，正式跻身国货美妆“50 亿俱乐部”；归母净利润12.04 亿元，同增 36.7%，增速高于收入，盈利弹性释放。
　　上美股份（02145）点评：业绩高增，多品牌多品类乘势而上。营收端：2025 年营收91.78 亿元，同增35.1%，营收规模稳步扩张，突破90 亿元大关。利润端：2025 年股东应占利润11.54 亿元，同增43.7%，利润增速显著高于营收增速，盈利效率持续提升。
　　林清轩（02657）点评：业绩高增，看好大单品势能及多品类扩充。2025 年营收24.5亿元，同比+102.5%，较2024 年12.1 亿元实现翻倍增长；归母净利润3.60 亿元，同比+92.9%。
　　上海家化（600315）2025 年业绩点评：符合市场预期，预计26 年开启业绩新篇。
　　1）25 年营收63.17 亿元，同比+11.25%；归母净利润2.68 亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.45 亿元，同比扭亏为盈。归母与扣非差异主要由公司投资的基金投资收益和公允价值变动损益产生。
　　若羽臣（003010）点评：业绩高增超预期，自有品牌驱动成长。25 年营收34.32 亿元（同比+94.4%），归母净利润1.94 亿元（同比+84.0%），扣非归母净利润1.89 亿元（同比+78.4%）。
　　新闻回顾：参半母公司拟赴港上市。2026 年3 月27 日，参半母公司小阔集团向港交所递交上市申请，冲刺“港股口腔护理第一股”，招银国际为独家保荐人。2023-2025 年公司营收从10.96 亿增至24.99 亿，年复合增长率51%，经调整净利润年复合增长率70%，毛利率稳定在70%左右。2025 年其口腔护理市场零售额排名第三、市占6.5%，增速居前五大集团首位，线上口腔护理及牙膏市场零售额均列第一，线下渠道营收占比提升至19.7%，覆盖全国所有地级市超11 万家网点。
　　投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技。
　　风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。
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