潮宏基(002345)2025年业绩点评：产品升级引领高增 加盟渠道快速成长

　　公司发布 2025 年度业绩公告：2025 年全年公司实现营收93.18 亿元（yoy+43.0%），归母净利润4.97 亿元（yoy+156.7%），扣非归母净利润5.18 亿元（yoy+176.8%），落在此前公司业绩预告上半区。加回Q3 女包减值1.7 亿后，2025 年珠宝主业利润约6.7 亿元。2025Q4 单季度实现营收30.81 亿元（yoy+85.8%），归母净利润1.80 亿元（剔除同期减值1.8 亿影响，同比+227%），Q4 增长明显提速。同时公司公告中期+末期分红比例80%。
　　费用管控优化，净利率大幅提升。①毛利率：2025 年毛利率22.06%（同比-1.54pct），主因金价快速上涨一口价调价有所滞后，传统黄金产品毛利率提升+3.59pct 至12.69%；25Q4 毛利率19.83%（同比-2.11pct）。②费用率：全年期间费用率11.75%（同比-3.55pct），费用管控成效显著。③净利率：2025 年归母净利润率5.33%（同比+2.36pct），盈利能力持续改善。
　　分品类：时尚珠宝高增引领，传统黄金稳步增长。2025 年时尚珠宝全年营收同比+72%，占比54.7%，特色产品如梵华等爆款延续旺销；传统黄金全年营收36.09 亿元（yoy+22.4%），占比38.7%，古法金、非遗工艺类产品需求旺盛；特许经营及相关销售营收2.92 亿元（yoy+10.9%）；皮具等其他业务营收2.74 亿元（yoy-9.7%）。
　　分渠道：加盟高增80%，门店整体净增159 家。2025 年加盟代理营收同比+80%，占比62.2%，25 年全年净新增加盟门店214 家至1486 家，渠道扩张提速；自营营收19.80 亿元（yoy+8.4%），占比21.2%，推动直营转加盟，自营门店净转55 家至184 家；线上营收10 亿元（yoy+2.8%），占比10.7%，量稳而质升，聚焦利润端改善；其他（含批发）营收2.68亿元（yoy+40.4%）。
　　盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，公司战略清晰，在持续扩展门店网络、优化渠道结构的同时，正加快国际化布局步伐。作为以时尚设计见长的珠宝品牌，其“国潮”产品系列精准契合年轻消费群体对个性化、文化内涵首饰的需求，品牌差异化优势明确。
　　公司时尚珠宝差异化优势突出，渠道扩张持续推进，盈利能力稳步提升，我们基本维持此前公司2026-2027 年归母净利润预测6.7/8.1 亿元，新增2028 年归母净利预测9.7 亿元，同比分别+35%/+20%/21%，2026-2028年PE 对应2026/3/27 收盘价分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。
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