洛阳钼业(603993)2025年报业绩点评：铜金双核引领新增长 有望开启成长新纪元

　　事件：公司发布2025 年年报，实现营收2066.8 亿元，同比-3.0%，归母净利润203.4 亿元，同比+50.3%；其中Q4 实现营收612.0 亿元，同比+5.0%,环比+20.7%，归母净利润60.6 亿元，同比+15.2%，环比+8.0%。
　　回顾2025 年：核心产品产量均超越产量指引中值，公司经营能力持续凸显。
　　1）产量方面，25 年公司所有产品产量均超越产量指引中值，其中铜产量达74.11 万吨，同比增长14.0%，按指引中值计算，完成度118%，位列全球前十大铜生产商，其中Q4 为19.78 万吨，同比+13.6%，环比+4.2%。其他产品产量也超预期，25 年铌产量1.03 万吨，完成度103%；磷肥产量121.35万吨，完成度106%；钴产量11.75 万吨，完成度107%；钼产量1.39 万吨，完成度103%；钨产量7114 吨，完成度102%。2）销量方面，2025 年公司铜销量73.02 万吨，同比+5.9%，其中Q4 为21.0 万吨，同比-4.1%，环比+6.2%。钴全年销量5.1 万吨，受刚果金政策影响，下半年销量显著减少。
　　展望未来：“铜+黄金”双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。2025 年公司提出“多品种、多国家、多阶段”并购战略，聚焦“铜+黄金”两极布局并取得重大突破。黄金方面，2025 年6 月公司完成了奥丁矿业收购，12 月又宣布以10.15 亿美元并购巴西3 个黄金资产（在产），并明确2026 年6-8 吨产量目标，待未来奥丁矿业投产后，叠加巴西金矿，公司黄金年产量近20 吨。铜方面，2026 年公司铜金属产量指引76-82 万吨，有望提前兑现80 万吨产铜目标；同时公司也正推进刚果（金）KFM 二期、规划TFM 三期项目，并向2028 年百万吨铜产能迈进。黄金布局拓展盈利赛道，铜产能扩张强化龙头优势，预计将为公司长期盈利增长提供强劲动力。
　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司EPS 分别为1.73、1.90、2.11 元，PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。
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