安科生物(300009)：主业稳健复苏 创新管线多点开花

　　事件：
　　2025全年，公司实现营业收入 26.47 亿(+4.36%)，归母净利润 7.35 亿(+4.00%)，扣非后归母净利润6.68 亿(+3.25%)。2025 单Q4，公司实现营业收入6.84 亿(+11.25%)，归母净利润1.84 亿(+56.71%)，扣非后归母净利润1.49 亿(+62.70%)。公司拟派发现金4.18 亿，分红率56.81%。
　　点评：
　　核心产品稳步回升，曲妥珠单抗与中药贴膏表现亮眼。公司主营业务恢复增长：1）基因工程药实现营收19.37 亿元（+7.38%），毛利率82.53%（-2.65pct），其中核心产品生长激素显示出较强韧性；2）首款抗体药注射用曲妥珠单抗（安赛汀?）商业化加速，销售收入同比增长108.33%；3）外用贴膏（以活血止痛膏为代表）实现营收2.44 亿元（+16.75%），毛利率84.15%（+1.29pct）；4）化学合成药与原料药业务则小幅下滑。
　　自研管线多点推进，生长发育与肿瘤领域成果可期。1）生长发育与辅助生殖领域：长效生长激素AK2017 注射液用于ISS 适应症的III 期临床已完成入组，GHD 适应症II 期临床入组完成，正启动III 期；独家代理的长效绒促卵泡激素α（晟诺娃?）开始商业化销售，长效生长激素（维臻高?）已获批上市。2）肿瘤治疗领域：创新药重组抗HER2 人源化单抗HuA21 已完成Ib/II 期临床入组，正进行III 期临床CDE 沟通；“PDL1×4-1BB”双抗HK010 完成I 期临床，II 期临床正在入组。3）抗病毒领域：
　　人干扰素α2b 吸入用溶液已完成I 期临床，进入II/III 期阶段。
　　前沿技术布局进入收获期，细胞治疗与mRNA 管线取得突破性进展。
　　1）细胞治疗：CD7-CAR-T 细胞药物“PA3-17 注射液”被CDE 纳入突破性治疗品种，已进入关键性II 期临床。In vivo CAR-T 平台核心产品“LV009 注射液”已进入研究者发起的临床研究（IIT）阶段，首例患者已完成给药，初步安全性良好。2）mRNA 药物：呼吸道合胞病毒（RSV）mRNA 疫苗已启动II 期临床，系国内首个；带状疱疹mRNA 疫苗已获CDE 临床批件并开展I 期临床。3）溶瘤病毒：参股公司元宋生物的“YSCH-01”获中美双报临床许可，国内I-IIa 期临床稳步推进。
　　盈利预测及投资评级：
　　公司生长激素销售持续增长，研发新品种将陆续获批上市，驱动公司业绩稳健增长。我们预计公司2026-2028 年收入30.4/35.2/40.8 亿,归母净利润8.7/10.2/12.0 亿,每股收益为0.52/0.61/0.72 元,给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业政策变动、盈利不及预期等风险。
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