中金：首予五谷磨房跑赢行业评级 目标价2.20港元

中金发布研报称，首次覆盖五谷磨房（01837）给予跑赢行业评级，目标价2.20港元，较当前上涨空间约为33.3%，当前交易于2026、27年9.8、8.0倍P/E。基于相对估值法，对应2026年13.2倍P/E，预计公司2026、27年EPS分别为0.15元、0.18元，2025-2027年CAGR为22%。公司是国内中式食养谷物营养粉赛道头部公司，该行看好药食同源、中式食养行业发展以及未来公司维持领先优势。

中金主要观点如下：

药食同源行业仍是蓝海市场，在政策赋能、需求驱动和技术进步的推动下发展有望提速

2025年药食同源行业规模已突破3700亿元，冲调饮品行业规模破百亿元，但细分品类、市场参与者众多，竞争格局分散。该行认为，药食同源赛道的最主要壁垒是“让消费者信任”的能力，其次是通过研发投入和功效验证的差异化产品力，以及渠道布局和场景渗透。

公司是谷物营养粉赛道龙头，二十年深耕中式食养赛道，竞争优势突出

1）产品力强，大单品突出。公司机能改善类产品通过精准功能性定位，以及在研发工艺和功效验证方面的长期投入，复购率高于行业水平。2）渠道结构均衡、效率改善。线下直营专柜注重体验，进行产品推广和会员沉淀；电商和货架新渠道触达更广泛消费人群，转化深度用户。3）供应链端深耕原料、工艺、功效验证，构筑消费者信任壁垒。

公司直营专柜模式具有中长期增长空间

该行认为，公司数十年坚持在产品功效、直营专柜直接触达消费者，以及工艺专利投入，已经构建“让消费者信任”的品牌知名度。品牌信任将辐射到电商、货架新渠道，打开中长期增长空间。

潜在催化剂：公司2026春节期间实现高速增长，验证公司产品力提升。未来公司核心大单品将推进多渠道发力，有望实现快速增长。

风险提示：消费者需求变化快，食品安全问题，行业竞争加剧，原材料成本波动较大，新品表现与渠道拓展不及预期。

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