白酒行业板块26Q1前瞻：行业延续出清 茅台表现亮眼

　　本篇报告重点前瞻白酒板块26Q1 业绩情况，预计26Q1 多数酒企报表侧预计延续25Q3-Q4 以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1 多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。26 年将是行业筑底期，后续重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业26H2 有望边际改善。
　　白酒板块26Q1 前瞻：行业延续出清，茅台表现亮眼。26Q1 多数酒企报表侧预计延续25Q3-Q4 以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1 多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。总体来看，茅台销售表现超预期，一季度i 茅台放量可帮助公司业绩不出现下滑，整体表现强势；五粮液动销超预期、预计报表侧延续出清释放包袱；老窖高度下滑带来一定压力；汾酒进度基本持平、动销略有下滑，报表侧开启出清释放压力。其他酒企调整节奏略有差异，前期深度调整的迎驾、舍得等预计26Q1 表现相对较好。26 年将是行业筑底期，率先调整的企业26H2 有望边际改善。
　　分企业来看，茅台表现强势，前期深度调整的迎驾、舍得相对轻松。
　　1）高端白酒：茅台26Q1 销售表现超预期，经销商1-3 月进度较快，普飞动销有所增长，节后经销商库存普遍小于半个月，非标代售模式开启，经销商压力降低，叠加3 月31 日飞天提价，价格传导进一步理顺，预计业绩表现明显优于行业。五粮液26Q1 实际动销超预期，报表侧预计继续出清促进包袱释放。老窖26Q1 高度国窖双位数下滑，报表侧预计承压。
　　2）次高端白酒：汾酒26Q1 进度基本持平、动销略有下降，玻汾继续正增长，青20 库存略高压力加大，预计26Q1 调整轻装上阵。酒鬼酒26Q1 传统渠道延续下滑、自由爱表现超预期带动增量补充。舍得春节期间动销双位数增长、淡季正常回落。水井坊持续维持价格体系良性，26Q1 预计继续调整。
　　3）区域名酒：洋河26Q1 继续去库存、稳价盘，渠道反馈海之蓝小个位数下滑、梦系列双位数下滑。今世缘26Q1 渠道反馈对开、淡雅有所增长，四开、V 系列下滑。古井26Q1 渠道反馈古5、古8 相对稳健，古16 增速略有放缓，古20 压力较大，预计26Q1 调整后26H2 经营压力有望相对降低。口子窖春节期间回款仍有压力，核心市场竞争激烈，其他市场表现相对稳健。迎驾春节期间动销表现良好，洞6、洞9 优势强化，26Q1 经营业绩有望优于行业。
　　投资建议：调整节奏分化，底部精选个股。26Q1 多数酒企报表侧预计延续25Q3-Q4 以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1 多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。26 年将是行业筑底期，后续重点关注酒企库存去化、渠道利润修复情况，率先调整的企业26H2 有望边际改善。白酒板块重回底部买点，一季报预期清晰后压制因素解除，首推贵州茅台保持足够仓位，推荐五粮液（淡季批价上行构成催化）、山西汾酒、迎驾贡酒（洞藏势能延续、有望率先走出调整、上调至“强烈推荐”投资评级）。
　　风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上升风险。
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