中金：维持聚水潭跑赢行业评级 下调目标价至31港元

中金发布研报称，维持聚水潭（06687）2026年收入和经调整净利润预测基本不变，考虑宏观环境逆风或对2026年订单和2027年收入造成负面影响，下调2027年收入预测9.2%至15.8亿元，下调2027年经调整净利润预测12.7%至5.5亿元。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，下调目标价24%至31港元（基于30倍2026年市盈率）。公司交易于20倍2026年市盈率，目标价有59%的上行空间。

中金主要观点如下：

2025年业绩符合该行此前预期

聚水潭公布2025年业绩：收入同比增长25.6%至11.4亿元，符合该行此前预期；经调整净利润同比增长282.2%至2.3亿元（对应经调整净利润率20.2%），符合该行此前预期。

核心业务稳健增长，重视出海与AI机遇

2025年聚水潭SaaS收入同比增长26%至11.0亿元，其中ERP收入同比增长20%至9.2亿元，协同产品收入同比增长65%至1.9亿元。受益于ERP产品优势和协同产品的亮眼表现，2025年聚水潭SaaS客户总数同比增长28%至11.3万名，处理的订单数量同比增长18%至388亿单，每笔订单贡献的SaaS收入同比增长7%至0.029元（受协同产品和中小客户数量增长共同驱动）。公司出海业务进展较快，来自东南亚的业务收入同比增长119%至约2，190万元。针对AI新趋势，公司与千问、豆包、混元等大模型提供商建立合作，开发电商运营厂商的AI程序。

展望未来，管理层表示将：1）在国内市场持续深耕ERP及协同产品，扩大客户覆盖；2）拓展海外业务布局，公司计划在马来西亚、越南、印尼及菲律宾等国家增设附属公司；3）推进以大分销为底座的供应链战略；4）全面拥抱AI，推动产品功能丰富、产品易用及内部提效。

利润表现稳健，现金流快速增长

2025年，聚水潭的经营杠杆持续释放，毛利率同比提升5.1个百分点至73.6%，经调整净利润率同比提升13.6个百分点至20.2%。得益于AI在编程、客服和合同审核方面的应用，公司的人效持续提升。现金流层面，2025年公司经营活动现金流录得4.0亿元，同比增长45%。

风险提示：宏观环境逆风，新兴产品的发展受挫，净利润增长低于预期，竞争加剧，海外拓展受阻。

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