海上风电景气大势研判：外热内温-欧洲加速、国内平稳

　　核心观点：欧洲海上风电市场长期增长受政策强力支撑，招标拍卖体量为核心前瞻指标。2026年欧洲海风拍卖容量有望突破20GW，创历史新高，伴随各国机制优化，项目并网确定性增强。短期多国仍有充沛招标项目，重点关注英国、德国、法国、波兰市场，首推深度绑定欧洲业务的大金重工。国内市场方面，2026年新增海风装机并网预计达8GW，同比增长约20%，增速平稳；以国内业务为核心的海风企业短期业绩弹性有限，核心标的2026年PE处于20-25倍区间时具备配置价值，后续国内外订单落地将成为股价上涨核心动力。此外，欧美能源企业普遍认为，美国海风市场不确定性较高，未来几年高端安装船舶或存短缺，新投资依赖差价合约（CfD）、购电协议（PPA）等保障机制。
　　【欧洲海风：欧洲海风机制逐步重塑，2026年拍卖量有望创历史新高】2025年欧洲新增海风装机约2GW，截至2025年末，欧洲海风存量装机39GW，占全球40-50%，我们预计2026年欧洲新增海风装机6.5GW，2030年新增海风装机12GW，2026年装机同比会迎来大幅增长。
　　招标拍卖体量是欧洲海风的核心前瞻指标：2025年的拍卖容量（15.2GW）虽然相比2024年（19.9GW）有所减少，但是拍卖项目的机制更合理、质量更高，仅1GW德国项目采用“负补贴”机制，其他均采用收益更有保障的差价合约机制；后续德国、丹麦、荷兰预计会逐步引入差价合约机制。
　　我们预计2026年欧洲拍卖容量有望创历史新高，超20GW；伴随各国的机制优化，欧洲拍卖的项目并网落地的确定性会更强。
　　此外，我们梳理了欧美大型能源装备、安装、运营企业最新业绩发布会对全球、欧洲海风的看法，核心结论如下：
　　（1）欧洲海上风电市场的长期增长前景受到政策目标的强力支撑； （2）挑战：美国政策不确定性对项目执行造成干扰（rsted, GE Vernova）；供应链瓶颈：预计未来几年高端安装船舶将出现短缺（来自Cadeler）；（3）投资前提：新项目的投资依赖于有吸引力的、稳定的收入保障机制（如CfD、PPA）和可融资的监管环境（来自RWE）。
　　短期来看，欧洲设备招标对于中国企业订单获取非常重要，据我们统计，仍有充沛的项目进行招标，重点关注：英国AR7项目、德国（N-9.1, N-9.2, N-9.3）、法国（Dunkerque、CentreManche 1、CentreManche 2）、波兰（F.E.W. Baltic II、Baltica 3）。
　　【国内海风：业绩超预期概率低，安全边际充足位置布局，等待订单驱动】2025年全国海上风电新增装机容量6.59GW，同比增长65%；2025年国内新增海上风机招标9.8GW，同比基本持平；近年来招标数量明显高于并网量，存在较多已招标但未开工项目。
　　未并网在推进的海风项目中（预期2026年及以后并网），同时已经完成风机和海缆招标的项目合计约18GW，储备项目充沛；从后续招标来看，我们认为下一个海风设备招标起量的是江苏省，江苏海风受益企业：海缆：中天、亨通；塔筒、风机基础：海力、天顺。
　　要判断并网，开工是核心前提。截至2026年4月初，已进行打桩且在建的项目约10GW，我们判断2026年国内海风装机并网8GW左右，同比增长约20%。近期，天顺风能、海力风电陆续公布中标情况，从中标结果来看导管架占比较多，项目地点主要集中在广东、海南、浙江、福建。
　　投资建议
　　首推大金重工，公司最受益于欧洲海上风电行业大势并且通过产业延伸不断提高公司成长上限
　　公司当前80%以上业绩来自欧洲海风，同行以制造业务为主，大金是制造基础上提供延伸服务，航运物流、系统服务等，漂浮式属于包含服务的制造升级，延伸服务价值量、附加值更高，也是大金提升全球竞争力的重要手段。
　　短期来看，海工招标方面，英国、德国、法国、波兰海风设备招标公司是最大受益方之一，预计后续会有持续催化；从公司自身层面来看，自有运输船KING ONE近期抵港，外部造船的订单也在不断获取，持续首推大金重工。
　　针对当前大部分海风企业业务主要集中在国内的上市公司，我们的建议是在安全边际充足位置布局，等待订单驱动
　　我们根据当前最新开工形势判断2026年新增国内海风装机并网8GW左右，同比增长约20%，【预计以国内业务为核心的海风企业短期内业绩弹性相对有限，出现业绩大幅超预期的概率较低】；而市场目前对风电企业业绩敏感度极高，当核心标的26年PE 位于20-25 倍这一相对充足的安全边际区间时，具备较好的配置价值。
　　催化分析：等待订单驱动，尽管业绩端短期不会特别强势，但订单端可能有更积极的信号，后续国内外订单的落地将成为股价上涨的核心动力，建议关注东方电缆、中天科技、海力风电、天顺风能、泰胜风能等。
　　风险提示
　　1、风电规划政策推动不及预期；
　　2、风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；
　　4、行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将影响风电大规模推广发展；5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材，钢材价格大幅波动对风电企业盈利稳定性将造成风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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