公用环保行业：国网南网一季度固定资产投资超1674亿元 公用环保2025年报汇总

　　市场回顾：本周沪深300 指数下跌1.37%，公用事业指数下跌8.62%，环保指数下跌4.07%，周相对收益率分别为-7.25%和-2.70%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第31 和第27 名。电力板块子板块中，火电下跌12.04%；水电下跌3.74%，新能源发电下跌13.48%；水务板块下跌4.53%；燃气板块下跌6.63%。
　　重要事件：国家电网一季度固定资产投资超1290 亿元。一季度，国家电网完成固定资产投资超1290 亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500 亿元；攀西特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工建设，甘肃—浙江、大同—怀来—天津南特高压和闽赣直流背靠背等工程建设全面提速，37 座抽水蓄能电站加紧建设，在运在建抽水蓄能装机规模超过9400 万千瓦；110（66）千伏及以上项目开工393 项、投产579 项；完成新能源接网工程投资超100 亿元，同比增长超过50%；完成配电网投资568 亿元，占各级电网投资比重达到55%。南方电网一季度固定资产投资同比增长49.5%。一季度南方电网完成固定资产投资384.5 亿元，同比增长49.5%；招标采购规模784 亿元，物资、施工招标金额同比增加25%；完成项目物资供应212 亿元，同比增加43%；累计支付各类物资货款168 亿元，同比增加41%。2026 年南方电网计划完成固定资产投资1800 亿元，“十五五”期间投资规模将向万亿元迈进，预计带动上下游产业链投资达2 万亿元。
　　专题研究：公用环保2025 年年报汇总：截至2026 年4 月4 日，A 股申万公用事业和环保行业已有58 家公告2025 年年报。分行业看，电力行业受电价下行影响营收有所下降，但火电受益于煤价低位运行带动行业整体业绩增长。电力子板块中，火电业绩显著增长，盈利能力大幅提高；水电来水偏好，桂冠电力、黔源电力业绩增长亮眼；新能源受电价下行影响电价有所下降；其他电源板块中南网储能、南网能源业绩表现亮眼。
　　燃气板块营收相对平稳业绩有所增长，首华燃气实现扭亏为盈。环保行业营收和业绩稳步增长。
　　投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A 股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐　　光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。
　　风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。
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