银行行业3月金融数据点评：社融信贷增速下探 存款增长稳健

　　核心观点
　　社融增速边际下探，政府债与信贷均同比少增。3 月社融同比增长7.9%，环比2 月下降0.3pct，当月社融同比少增6701 亿元。结构上：1）社融口径人民币贷款增量3.15 万亿元，同比少增6708 亿元， 3 月是传统信贷大月，虽然信贷增量较2 月明显提升，但当前实体信贷需求仍相对疲软，政策性金融工具使用进度相对不及预期，月末票据利率走低，3 月信贷表现相对偏弱。2）政府债新增1.16 万亿元，同比少增3244 亿元，政府债发行节奏相对放缓，对社融支撑力度有所下降。3）企业直接融资同比多增4866 亿元，其中债券融资同比多增4850 亿元，直接融资成本相较贷款利率下行更为明显，股票融资同比略多增16 亿元。4）非标融资同比少增2904 亿元，其中委托贷款同比多减119 亿元，信托贷款同比少增412 亿元，未贴现承兑汇票同比少增2373 亿元。
　　对公短贷冲量，零售贷款延续同比少增。3 月全口径人民币贷款同比增长5.7%，环比2 月下滑0.3pct，贷款同比少增6500 亿元。3 月信贷增量为近5 年同期最低水平，信贷增长的季度节奏趋向均衡。具体来看：1）居民贷款同比少增4979 亿元，居民短贷同比少增2885 亿元，消费金融行业监管不断趋严，居民部门去杠杆进程或仍在加速；地产销售转暖一定程度上带动居民中长期贷款投放环比2 月改善，结合30 个大中城市商品房成交面积同比-5%，降幅较上月（-28%）显著收窄，14 城二手房成交面积有季节性反弹，3 月居民中长贷实现增长，较2 月负增情况有所修复，但同比少增2094 亿元。2）对公实贷同比少增1900 亿元，其中短贷增量在去年高基数的基础上进一步多增400 亿元，对公中长贷表现偏弱，同比少增2300 亿元。3 月制造业PMI 环比提升1.4pct，再次运行至50%荣枯线上，生产指数亦有所提升，置换债发行节奏较缓，对信贷的扰动相对有限，企业信贷增长环比有所恢复，短贷仍有明显冲量行为；中长贷同比少增，预计政策性金融工具投放进度相对不及预期。
　　M1、M2 增速有所回落，存款增长稳健。3 月M1 同比增长5.1%，环比2 月下降0.8pct，M2 同比增长8.5%，环比2 月下降0.5pct，增速均有所回落，M2 与M1 增速剪刀差回升0.3pct 至3.4%。3 月人民币存款同比多增2200 亿元，其中居民和企业存款增长良好，分别同比少增6500 和1155 亿元，考虑到去年较高的存款基数，以及26Q1 处于前期高息存款集中到期重定价的窗口期，一般性存款增长相对稳健，指向存款到期后留存率较高，脱媒幅度有限。非银存款减少8100 亿元，同比少减6010 亿元，非银同业存款自律机制从严一定程度上造成非银存款流出，同时处于季末理财回表时点，3 月理财产品规模明显下降。财政存款减少7394 亿元，同比少减316 亿元，季末月财政支出力度较大，财政存款向一般性存款转移。
　　投资建议与投资标的
　　2026 年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026 年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026 年银行板块绝对收益。建议关注两条主线：1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、基本面确定的优质中小行，相关标的： 渝农商行(601077， 买入)、杭州银行(600926， 买入)、宁波银行(002142，买入)、齐鲁银行(601665，未评级)、苏州银行(002966，买入)、南京银行(601009，买入)。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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