康龙化成(300759)：一体化平台增长稳健 新业务布局蓄力未来

　　事件：
　　康龙化成（北京）新药技术股份有限公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入140.95 亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润16.64 亿元，同比降低7.22%；实现扣非归母净利润15.38 亿元，同比增长38.85%。
　　传统业务稳健 增长，一体化协同效应持续释放1）实验室服务基石稳固，客户粘性不断增强。作为公司业务起点，实验室服务是药物发现的核心引擎，为后续业务导流。2025 年，公司来自全球前20 大制药企业的收入同比增长29.37%，彰显龙头客户认可。使用公司多个业务板块的客户贡献收入占比高达77.44%，全流程一体化服务模式铸就了极高的客户粘性。2）CMC（小分子CDMO）产能覆盖全球。该业务提供从临床前到商业化阶段的原料药及制剂开发生产服务。公司在中国、英国及美国布局的cGMP 产能，可支持客户进行全球多地申报，国际化质量体系获主流监管机构认可，是公司收入持续增长的重要支撑。3）经营效率持续优化。2025 年扣非净利润增速显著高于收入增速，凸显平台运营效率提升与协同效应释放。公司新签订单保持双位数增长，为后续业绩提供增长动能。
　　新兴业务加速布局，打造长期增长新曲线
　　1）临床研究服务国内外差异化推进，赋能全球研发。公司在海外聚焦放射性标记科学等早期临床特色业务；在国内全流程临床平台与临床前业务深度融合，有效助力客户实现中美欧多地同步临床试验申请（IND），成为一体化战略的关键价值体现。2）大分子与细胞基因治疗（CGT）构建前沿能力。
　　公司在美国和英国建立了涵盖分析、工艺开发及生产的服务平台，其中英国基地具备为基因治疗产品提供全流程CDMO 服务的资质，把握前沿疗法研发机遇。3）新型药物平台切入ADC 等高景气赛道。公司正积极构建ADC、多肽、寡核苷酸等新兴疗法的一体化服务平台。ADC 业务的早期临床用药产能已完成GMP 验证，有望快速响应市场需求，形成新的增长点。我们认为公司凭借独特的“全流程、一体化、国际化”研发服务平台，在CXO 行业中建立了深厚护城河。传统实验室与CMC 业务基本盘稳固，新兴的临床、大分子与CGT、新型药物平台业务已形成清晰布局，成长动力充沛。
　　投资建议：我们预计2026-2028 年收入分别实现161.12/184.55/211.96 亿元，归母净利润分别为20.94/24.64/28.98 亿元，当前股价对应PE 分别为26.38/22.42/19.06 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球创新药研发投入波动风险；新业务拓展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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