昭衍新药(603127)：订单增长强劲 主业业绩有望逐步改善

　　事件：
　　公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收16.58 亿元（-17.87%）；实现归母净利润2.98 亿元（+302.08%）；实现扣非归母净利润3.11 亿元（+1221.30%）。
　　核心业务根基深厚，国际化与合规能力领先1）药物非临床安全性评价龙头地位稳固。公司拥有30 年药物非临床研究经验，技术能力全面成熟，是国内安评领域的领导者。2025 年，公司抗体、小核酸、ADC 及多肽类药物签约量大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验需求稳定上升，彰显其在复杂高端研究领域的强大承接能力。2）国际质量体系构建核心壁垒。公司同时具备中国NMPA、美国FDA、经合组织（OECD）等多国认证资质，2025 年顺利通过OECD 复查。苏州设施新获医疗器械CMA 认证，使其在监管趋严的医疗器械检测市场中形成显著优势，为拓展海外及药械组合产品市场奠定坚实基础。
　　前后端服务协同延伸，打造一体化研发服务平台1）药物发现服务赋能研发早期。公司建立了从靶点验证到临床候选分子（PCC）确定的早期研发支持平台，涵盖全人源抗体、双抗、ADC、小分子及基因治疗药物的发现与筛选。一体化平台可有效提高客户研发效率，并为核心安评业务导流。2）临床服务与检测能力形成闭环。临床服务聚焦基因治疗、细胞治疗等特色领域，并提供从方案设计到数据管理的一站式解决方案。临床检测实验室成功通过CNAS、CAP 等国内外多项权威认证与质评，可为ADC、PROTAC、核酸药物等前沿疗法提供高质量的生物分析服务，与前端研发服务形成有效协同。3）稀缺实验模型资源强化竞争壁垒。公司拥有稀缺的非人灵长类实验模型资源，存栏量稳步增长，并成功构建多种老龄疾病及免疫模型。同时，公司积极布局小动物模型及类器官平台，致力于减少动物使用并提升研究精准度。这一关键实验动物资源与模型开发能力，是支撑其非临床研究业务不可复制的核心竞争力。我们认为公司以国际权威认证的安评业务为坚实基本盘，技术能力全面且资源稀缺。通过向药物发现与临床研究纵向延伸，一体化研发服务平台的价值日益凸显，增强了客户粘性与业务协同。公司凭借深厚的专业壁垒和平台化能力，在行业复苏中实现稳健增长。
　　投资建议：我们预计2026-2028 年收入分别实现19.77/24.35/31.43 亿元，归母净利润分别为4.18/5.48/8.46 亿元，当前股价对应PE 分别为63.70/48.66/31.49 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：医药投融资波动风险；实验动物管理及政策风险。
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