萤石网络(688475)：2026Q1公司业绩表现超预期 新业务孵化有序推进

　　2025 年营收盈利稳健双增，2026Q1 利润高增超预期，维持“买入”评级2025 全年公司实现营业收入59.01 亿元（同比+8.44%，下同），归母净利润5.67亿元（+12.43%），扣非归母净利润5.24 亿元（+8.33%）。单季度看，2026Q1 公司实现营业收入14.13 亿元（+2.36%），归母净利润1.83 亿元（+32.30%），扣非归母净利润1.78 亿元（+29.39%）。考虑到公司产品出海持续深化或投入较高水平费用，我们下调了公司2026-2027 年盈利预测，并引入2028 年预测，预计2026-2028 年归母净利润为6.77/7.75/8.95 亿元(2026-2027 年原值为7.13/8.34 亿元)，对应EPS 为0.86/0.98/1.14 元，当前股价对应PE 为33.7/29.5/25.5 倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借产品在智能家居及云平台领域持续落地，保持营收盈利稳健双增，维持“买入”评级。
　　盈利能力：2025 全年毛利率稳步上行，2026Q1 盈利质量大幅优化公司2025 全年毛利率44.18%（+2.10 pct），预计主受益于产品结构改善；期间费用率为34.20% （ +1.30 pct ）， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.84%/3.90%/14.61%/-1.15%，同比分别+1.07/+0.64/-0.34/-0.08 pct。综合影响下，2025 年全年公司销售净利率9.60%（+0.34 pct），盈利能力得以改善。公司2026Q1毛利率为50.64%（+5.78pct），期间费用率为36.5%（+6.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/4.0%/15.4%/1.2%，同比分别+1.6/+1.0/+0.6/+2.9pct。综合影响下，2026Q1 销售净利率为12.93%（+2.9pct），公司盈利能力明显改善。
　　公司亮点：新业务孵化有序推进，供应链与渠道结构持续优化业务方面：公司核心业务增长稳健，智能家居摄像机出货量蝉联全球第一，智能入户业务营收同比增长25.25%。公司依托自研蓝海大模型，赋能摄像机、门锁全品类并实现自然交互；同时公司将延伸移动视觉赛道，推出爱可途子品牌，2025年新推出的4G 电池便携可移动摄像头品类获得了市场客用户的青睐；公司继续在智能清洁机器人（家用&商用）、智能宠物看护机器人、陪伴机器人等细分产品上投入研发资源，预计新品会在2026 年度及以后陆续发布。供应链与渠道方面：公司建成了重庆、桐庐双生产基地，完成供应链数字化精益升级。公司渠道结构持续优化，2025 年全球电商收入同比增长30.84%，境内主流产品线上出货占比超55%；同时公司坚守中高端品牌定位、拒绝价格战，以14.61%的高研发投入赋能产品，实现经营质量稳步提升。
　　风险提示：海外市场波动；行业竞争加剧；新品业务孵化不及预期等。
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