联德股份(605060)：高端铸件长坡厚雪 下游行业景气度向上(商发&燃机系列报告之三)

　　投资要点：
　　二十年铸就高端制造平台，绑定全球头部客户。公司成立于2001 年，核心团队技术背景深厚。发展历程历经技术积累、大客户突破、资本助力与全球化扩张四阶段，成功进入江森自控、英格索兰、卡特彼勒、开利、特灵等全球行业头部公司的供应链并建立深度绑定。2016-2025 年，公司营收从3.96 亿元增长至12.54 亿元，以压缩机部件为基本盘（2025 年营收占比51.7%），工程机械部件为第二增长极（营收占比37.7%），并拓展至发电、农机等领域。
　　“铸加一体化”构筑高盈利护城河，多重壁垒稳固竞争地位。公司所处的高端精密铸件赛道具备重资产、工艺Know-how 深厚、客户验证周期长且粘性高等多重壁垒。铸件行业整体呈现低端产能充分竞争，高端产能稀缺的特点。公司凭借领先的研发能力、与头部客户的深度协同及前瞻性的全球产能布局，构建了稳固的竞争护城河，连续多年被江森自控、英格索兰、卡特彼勒等核心客户授予优秀供应商等荣誉。此外，公司坚持“铸造+精密加工”一体化模式，此模式及高端化产品结构使其毛利率常年维持在30%以上。
　　下游行业多点开花，驱动公司持续增长：
　　1）压缩机：压缩机下游应用极为广泛，包括石油化工、制造业、风电、制冷等，行业天花板高；AIDC 带来的液冷需求，带动压缩机增量需求，公司主要压缩机客户从传统压缩机供应商转型布局AIDC 液冷方案提供商，公司受益于这一趋势；2）工程机械：全球工程机械销售规模呈现震荡上升的趋势。公司主要服务于行业头部公司卡特彼勒，配套供应柴油机、后轮毂等核心铸件，是稀缺的长期合作伙伴。公司的铸造-加工一体化能力和北美产能布局为未来在卡特的份额稳定提升奠定基础；3）发电设备：美国AI 数据中心缺电导致发电设备的需求高速增长，公司“精密铸造+精加工”核心能力的跨行业延伸，目前产品覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，受益于行业景气度也保持高速增长趋势。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.05、3.98、5.33亿元，对应PE 估值分别为46、35、26 倍，低于可比公司平均估值。公司深耕高端精密机械零部件领域，格局和盈利模式稳定，随着下游需求增长、公司产能陆续投放、新市场不断拓展，公司的收入和利润将保持快速增长。因此给予“买入”评级。
　　风险提示：行业周期风险、客户集中风险、成本波动风险、国际贸易风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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