安克创新(300866)：毛利率提升凸显品牌力 智能创新持续高增

　　事件：1）公司发布2025 年年报：2025 年实现营业收入305 亿元/同比+23.5%，归母净利润25.45 亿元/同比+20.4%，扣非归母净利润21.8 亿元/同比+15.4%；其中 2025Q4 实现营收95 亿元/同比+14.9%，归母净利润6.12 亿元/同比-4.75%，扣非归母净利润6.97 亿元/同比+19.1%。
　　2）分红方案：拟10 派17 元，末期分红9.11 亿元，叠加中期分红3.75亿元，全年累计分红率达51%。
　　分品类：智能创新品类表现亮眼。1）充电储能：收入154 亿元/同比+22%，占比50%。尽管行业竞争激烈导致毛利率微降0.21 pct，但公司通过AnkerPrime 系列快充及SOLIX E10 全屋储能系统，牢牢把握住消费级储能的增量市场。2）智能创新：收入83 亿元/同比+31%，为增速最快板块。毛利率提升2.37 pct。3）智能影音：收入68 亿元/同比+20%，毛利率大幅提升3.63 pct。
　　分区域：欧洲市场实现跨越式增长。北美：收入141 亿元/同比+19%，稳居第一大市场。欧洲：收入82 亿元/同比+43%，增速大幅领先其他地区。
　　分渠道：独立站稳步增长，线下布局加速。线上占比70%，其中独立站收入31 亿元/+25%，占比持续提升。线下已成功打入沃尔玛、Costco 等全球零售巨头，并开启自有零售店布局。
　　毛利端持续优化，研发投入持续增长。1）毛利端，2025 年公司综合毛利率为45.07%/同比+1.39pct，其中主营毛利率45.1%/同比+1.4 pct。2）费用端，2025 年销售/管理/研发/财务费率22.37%/ 3.58%/ 9.48%/0.17%，分别同比-0.17 pct/+0.07 pct/+0.95 pct/+0.07 pct， 2025 年整体期间费用率达35.61%/同比+0.92 pct。3）盈利端，2025 年公允价值变动收益1.4 亿元/上年同期为1.29 亿元，资产减值损失-3.65 亿元/上年同期为-1.48 亿元，投资收益2.76 亿元/上年同期为1.55 亿元；归母净利润/扣非归母净利润各25.45/21.79 亿元，分别+20%/+15%；归母净利率/扣非净利率各8.3%/7.1%，分别-0.2pct/-0.5pct。
　　投资建议：公司为中国出海品牌标杆，既成就了现有产品/品牌/渠道等多方面的核心竞争力，亦印证管理层战略眼光；现有基础积淀构建基石，面对广阔市场不断迭代，大有可为。考虑公司持续推进技术创新与品牌升级，我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为372/449/531 亿元，归母净利润分别为30.6/37.1/43.8 亿元，当前股价分别对应20.1/16.6/14.0 倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发风险或子品类发展严重不及预期；于渠道端议价能力大幅减弱或费用大幅提升；国内外宏观经济风险；人才及组织大幅变动。
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