台华新材(603055)25年报点评：PA6长丝筑底回升 差异化产品持续放量

　　事件：公司发布2025 年年报。全年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为64.08/5.31/3.37 亿，同比-10%/-26.8%/-43.4%，非经常性损益中政府补贴2.19 亿元。
　　全年毛利率20.76%，同比-2.22pct；归母净利率8.29%，同比-1.9pct。Q4 单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为17.04/1.12/0.96 亿，同比-11.9%/+5%/+30.7%，Q4 环比显著改善。Q4 单季度毛利率20.26%，同比+0.06%。归母净利率6.6%，同比+1.06pct，主要得益于行业供给格局优化以及下游补库需求的恢复。
　　PA6 长丝业务筑底回升，面料业务表现尚佳，坯布业务拖累利润。
　　1）长丝业务受到冲击，全年实现收入34.88 亿元，同比下降11.63%，全年销量20.6万吨，同比略增2.2%。尽管主要原材料己内酰胺和锦纶切片的采购均价分别同比下降17.67%和16.03%，但价差缩小及需求疲软导致毛利率下降2.07 个百分点，普通PA6 产品成为业绩主要拖累，差异化产品PA66 与再生锦纶长丝预计保持较高盈利水平。随着原油价格上涨及下游补库需求启动，26 年来锦纶产业链价格攀升，长丝与切片的价差逐步修复，我们预计PA6 业务有望在2026 年实现扭亏为盈。
　　2）成品面料业务实现营收14.89 亿元，同比下滑6.92%，子公司高新染整25 年净利润1.46 亿元，是公司重要的利润来源；3）坯布业务营收10.41 亿元，同比下滑22.45%，子公司福华织造整亏损0.31 亿元。公司越南织染项目已于报告期内开工建设，预计2026 年进入试生产。
　　现金流表现良好，存货天数小幅上升。期末公司存货21.78 亿元（-7.49%），同期存货周转天数+18.5 天至160.67 天，应收账款天数+7.6 天至62.17 天。经营现金流12.28亿元，同比+73.9%。期末货币资金达7.5 亿元，同比-27.2%。公司期末拟每10 股派发现金股利1.8 元，分红总额1.6 亿元，分红率达30.16%。
　　投资建议：2025 年业绩阶段性承压，看好2026 年PA6 价差修复与差异化产品持续放量。我们认为，在常规产品盈利修复、差异化产品（尼龙66、再生锦纶）放量及海外格局优化的三重驱动下，公司2026 年业绩弹性可期。预计26-28 年归母净利润分别为7.6、8.7、9.4 亿元，（26-27 年前预测值为8.1、10.6 亿元），维持至“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险.
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