先导智能(300450)点评：锂电设备困境反转 盈利能力快速修复

　　事件：
　　公司发布25 年年报，全年实现收入144.43 亿，同比增长21.83%，归母净利润15.64 亿，同比增长446.58%，扣非后归母净利润15.49 亿，同比增长330.00%，业绩表现符合市场预期。
　　投资要点：
　　锂电设备与光伏设备重回增长。分板块看：锂电池智能装备收入94.71 亿元，同比增长23.18%，光伏智能装备收入11.23 亿元，同比增长29.48%；汽车智能产线业务收入9.00亿元，同比增长615.55%；分区域看：国内收入113.14 亿，同比增长25.39%，海外实现收入31.29 亿元，同比增长10.50%。
　　困境反转，盈利能力显著修复。1）毛利率：25 年公司毛利率33.32%，同比下降1.66pct，其中锂电池设备毛利率34.73%，同比下滑4.21pct，光伏设备毛利率25.47%，同比提升1.51pct，智能物流毛利率17.78%，同比下滑3.27pct。单季度看，25Q4 毛利率34.90%，同比提升4.71pct；2）净利率：25 年公司净利率10.80%，同比提升8.54pct，扣非后净利率10.73%，同比提升7.69pct。
　　存货、合同负债创历史新高，经营性现金流大幅提升。25 年末公司存货149.57 亿，同比增长10.14%，合同负债128.73 亿，同比增长11.00%，存货与合同负债均创历史新高，表明公司在手订单充足，26 年业绩有支撑。25 年经营活动净现金流量49.57 亿元，较24年-15.67 亿大幅提升。
　　公司已具备固态电池设备整线能力。目前公司拥有适配全固态电极制备的干法与湿法混料和涂布设备，用于金属锂负极制备的超高精度锂箔制备系统与高真空R2R 镀锂机，专为固态电解质膜制备的固态覆合转印设备，并针对固态原材料物理与电化学特性开发出超高效胶框覆合切叠一体机，用于界面结合强化的大容量等静压机，公司可提供从材料制备、极片加工到电芯组装的定制化整线方案。
　　上调26-27 盈利预测，新增28 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业景气度恢复，公司盈利能力显著提升，我们上调26-27 年盈利预测，同时新增28 年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为23.84、28.63、36.60 亿（原26-27 年盈利预测为19.20、24.24 亿），当前股价对应PE 分别为37X、31X、24X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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