商业零售行业2026年一季报业绩前瞻：消费复苏 电商零售有望迎利润修复

　　本期投资提示：
　　2026 年1-2 月社零同比增长2.8%。（1）据国家统计局数据，2026 年1-2 月社零总额累计为8.61 万亿元，同比增长2.8%，消费迎强劲复苏。（2）线上消费增速复苏趋势显著，大幅领先于整体增速增长，据国家统计局数据，2026 年1-2 月全国网上商品和服务零售额累计达到3.25 万亿元，同比增长9.2%，优于社零增速6.4pct。其中实物商品网上零售额为2.08 万亿元，同比增长10.3%，环比+9.5pct，线上渗透率24.2%。
　　电商板块：电商平台在高基数周期和竞争扰动下，主业增速有所放缓，但26 开年数据验证线上消费韧性仍在，全年展望积极复苏。（1）阿里巴巴：阿里持续发力AI 核心赛道，通过技术升级、生态协同与长期资本投入，推动业务效率提升与盈利优化，“AI+电商”将为公司长期高质量增长打下坚实基础。我们预计4QFY26 阿里收入达2434 亿元，同比增长2.9%，Non-GAAP 归普净利润为124 亿元，同比下滑58.5%。（2）京东：平台核心零售业务受高基数影响增速有所放缓，但结构性亮点突出，日百品类和服务性收入继续保持高增速增长，核心基本盘优势稳固，外卖业务锚定品质餐饮赛道，投放力度及单均亏损预计逐季改善。我们预计26Q1 收入同比增长1.4%至3053 亿元，调整后归母净利润同比下滑74%至33 亿元。（3）美团：25Q4 以来行业竞争趋势转向显著，公司加大投入应对竞争并巩固护城河，外卖高客单份额稳定，闪购与海外业务健康成长。预计26Q1 收入同比增长4.4%至903 亿元，经调整净亏损达47 亿元。
　　（4）拼多多：千亿补贴政策持续推进，海外平台Temu 拓展进展超预期，新拼姆供应链自营体系启动建设。预计26Q1 收入同比增长13.7%至1088 亿元，经调整净利润增长62%至274 亿元。
　　黄金珠宝板块：地缘冲突带来不确定性上升，金价持续震荡，春节消费带动短期销售增长，1-2 月金银珠宝类社零消费同比增长13.0%。（1）老铺黄金：短期看公司终端销售强劲，会员人数迅速扩张，产品迭代更新迅速，长期看公司高端黄金奢侈品定位品牌势能强劲，国际化存在巨大潜在空间。（2）菜百股份：金价强预期拉动投资金需求持续高增，驱动业绩增长超预期。预计26Q1 收入同比增长50-80%，归母净利润同比增长30-50%。（3）周大生：公司持续完善渠道精细化管理，门店拓展转向重单店质量与经营效率，不断强化品牌心智。预计26Q1 收入同比-15 至0%，归母净利润同比-10%至10%。
　　零售商业板块：（1）小商品城：25 年经营质效全面提升，26 开年进出口数据强劲，贸易服务收入持续实现翻倍增长。预计26Q1 公司实现收入同比25-40%，归母净利润同比35-50%。（2）名创优品： 26 年1-2 月销售情况乐观，MINISO 品牌同店GMV增速环比改善显著，TOP TOY 增速表现持续超预期。预计26Q1 收入55 亿元，同比增长25%，调整后净利润6.2 亿元，同比增长5%。（3）永辉超市： 25 年业绩因大规模闭店与调改导致亏损集中释放，但调改店经营数据改善下业绩有望迎拐点。预计26Q1归母净利润同比增长10-30%。（4）重庆百货：门店转型升级持续推进，但受马消与宏观环境拖累利润增速仍短期承压，预计26Q1 归母净利润同比-10 至0%。
　　投资分析意见：26 年1-2 月我国宏观消费增速迎反转，线上与春节消费相关品类超预期增长，26 年整体趋势向上预期下，优质消费品牌与调改成效积极的零售标的有望胜出。建议关注强化AI 赋能电商、利润快速修复的电商板块（阿里巴巴、美团、拼多多、京东），金价驱动下产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、周大生），积极推进数字化改革的贸易服务商（小商品城），推进门店调优和经营效率升级的新零售板块（名创优品、永辉超市、重庆百货）。
　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。
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