申通快递(002468)：Q1预增超预期 涨价传导利润得到验证

　　投资要点：
　　事件：申通快递发布2025 年业绩快报及2026 年第一季度业绩预告。2025 年公司实现营业收入555.86 亿元，同比增长17.84%，实现归母净利润13.69 亿元，同比增长31.63%，25年业绩符合预期。2026 年第一季度公司预计实现归母净利润3.8 亿元–5 亿元，同比增长60.99%-111.83%，26 年一季度业绩超预期。
　　“反内卷”政策红利持续兑现，26Q1 利润超预期增长。26 年1-2 月公司业务量同比增长11.23%，假设3 月业务量增速与1-2 月相近，以公司一季度预告归母净利润中枢值计算，公司26Q1 单票归母净利润为0.07 元，同比增加0.03 元。25 年8 月国家邮政局在核心产粮区倡导行业反内卷，政策自推行以来，其持续性和执行力度均超出市场预期，2026 年春节后行业淡季期间并未出现往年的价格回落，广东、义乌等核心产粮区均延长了反内卷政策，全国部分省份陆续出现派费及价格上涨的情况。我们看好反内卷政策延续，公司利润弹性逐步兑现。
　　丹鸟整合稳步推进，公司内生增长动力强劲，看好长期价值。公司25 年收购丹鸟业务协同发展，一季度为丹鸟业务的传统淡季，25 年1-4 月丹鸟净利润为-2.34 亿元，26Q1 预计对公司报表端也有一定扰动，在此背景下申通Q1 依然能实现强劲的利润增长，凸显主营业务盈利能力的改善幅度。展望全年，丹鸟业务有望通过其网络能力及末端线路融合改善盈利能力，申通与丹鸟的整合稳步推进，全面融合后有利于申通优化业务结构，拓展高附加值服务，打造差异化竞争优势。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司26 年一季度在行业反内卷带动下利润超预期增长，单票收入达到2.33 元，同比有大幅增长，因此我们上调公司26E-27E 盈利预测，预计2025E-2027E 公司归母净利润分别为13.69/23.26/27.89 亿元（原预测为13.83/16.85/20.03 亿元），同比分别增长31.7%/69.9%/19.9%，对应PE 分别为17x/10x/8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业反内卷持续性有限；快递需求下降；行业格局发生重大变化；合规用工成本上升；油价大幅上涨。
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