安徽合力(600761)：收入结构持续优化 具身智能成长可期

　　收入稳健增长，产品及区域结构持续优化：
　　根据公司2025 年年报，公司坚持产业高端化、产品智能化、业务国际化的发展思路，2025 年实现营业收入198.2 亿元，同比+11.35%，其中国内收入107.6 亿元，同比+4.5%，海外收入87.1 亿元，同比+20.2%，海外收入占比达44%。销量方面，公司叉车总销量达到39.5万台，同比+16.0%，其中内销24.3 万台，同比+13.8%，外销15.1 万台，同比+19.6%。同时，公司坚定推动电动化转型与高端零部件升级，2025 年电动产品销量占比突破70%，高端零部件对外营收大幅增长。
　　毛利率稳健，加大投入支撑长期发展：
　　根据公司2025 年年报、IFIND，2025 年公司毛利率/净利率分别达到23.6%/6.2%，同比+0.2pct/-1.3pct。分区域看，海外盈利表现突出，国内/国外毛利率分别为17.8%/30.1%，同比-3.5pct/+4.3pct。公司加大海外渠道铺设，坚持核心技术攻关，2025 年期间费用率为15.3%，同比+0.6pct 。其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.5%/3.2%/6.7%/-0.1%，同比+0.5pct/-0.2pct/+0.5pct/-0.2pct。
　　打通智能物流全场景布局，携手产业伙伴开辟第二成长曲线：
　　智能物流领域，公司具备“智能仓储+智能搬运+智能工厂+智能园区”全场景解决方案能力，构建了覆盖8 大类、22 个品种、超100 种型号的产品矩阵。同时，公司积极拓展产业链合作，围绕智能技术与华为成立“天工实验室”，与江淮前沿中心成立“天枢实验室”，加速推进智能物流、具身搬运机器人等新兴未来产业。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025 年-2027 年收入为219.1/241.6/264.3 亿元，同比增长10.6%/10.3%/9.4%；净利润为13.8/15.7/17.4 亿元，同比增长12.8%/13.9%/10.3%。我们维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为23.27 元，相当于2026 年15 倍的动态市盈率。
　　风险提示：宏观景气修复放缓，原材料成本涨价，汇率波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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