非银金融专题报告：从年报看券商投资端配置变化

　　收益：净投资收入同比增两成，投资收益率同比增长。净投资收入方面，截至2026年4 月7 日，券商行业共有26 家公司（含东财）披露年报，25 家综合型上市券商（不含东财）2025 年累计实现净投资收入合计1818 亿元，yoy+25.2%。投资收益率方面，已披露年报的25 家综合型上市券商2025 年净投资收益率平均为3.4%，同比+0.4pct。
　　规模：金融投资规模稳步增长。投资规模看，25 家综合型上市券商2025Q4 末合计投资资产6.1 万亿元，同比+17.4%，环比+1.3%。投资杠杆看，25 家综合型上市券商2025 年末平均投资杠杆2.29 倍，同比-0.02 倍。部分券商在2025 年二季度季节性调整投资结构，下半年债市持续震荡，券商灵活调整投资结构提振投资端业绩韧性。
　　结构：TPL 和OCI 中权益类占比均提升。从金融投资资产类别来看，截至2025年末， 25 家上市券商金融投资资产中股票类投资规模1.4 万亿，同比+45%，在金融投资资产中占比23.5%，较2024 年末提升4.5pct。金融投资资产中债券规模维持在高位，2025 年末债券投资规模合计3.2 万亿，占比53.3%。从TPL 资产结构来看，上市券商股基权益类资产占比平均为29%，较上年末提升3pct。从OCI 资产结构来看，25 家上市券商权益OCI 合计6140 亿元，yoy+60.9%，债券OCI 合计11276 亿元，yoy+2.1%。2025 年上市券商普遍增配权益OCI，部分券商2025 年其他债权投资规模有所下降，我们预计部分券商将债券OCI 重分类，从而管理损益波动。
　　展望：权益OCI 或是券商良性扩表方向。合理运用OCI 账户，或将成为券商在加码方向性自营业务的同时，管理损益波动、实现收益与风险更佳匹配的一种方式。
　　从上市券商2025 年OCI 投资收益情况来看，权益OCI 产生的股利收入合计216亿元，占投资收益比重为11.9%，处置其他债权投资产生的投资收益合计85.2 亿元，占投资收益的比重为4.7%。结合债券、权益类 OCI 其他综合收益表现来看，2025 年行业债券资产账面普遍承压浮亏，部分上市券商或通过债券重分类、处置变现的方式，管理损益波动、实现收益与风险更佳匹配。
　　投资建议：1）当前市场热度回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，我们预计券商行业仍有弹性空间；2）政策层面，在监管扶优限劣的政策导向下，我们认为券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显；3）当前券商行业PB 估值仍在历史底部区域，重点推荐国泰海通、广发证券、东方证券、华泰证券、中信证券、中金公司等。
　　风险提示：市场修复进度不及预期；流动性收紧；政策变化风险。
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