金徽酒(603919)：业绩韧性较强 合同负债高增蓄能

　　事件：金徽酒发布2026 年一季报，公司26Q1 实现总营收10.92 亿元，同比-1.5%，实现归母净利润2.05 亿元，同比-12.5%；实现扣非归母净利润2.02 亿元，同比-12.8%。
　　业绩整体平稳，百元以下产品增长20%+。26Q1 公司300 元以上/100-300元/100 元以下产品营收分别为2.25/5.83/2.69 亿元，分别同比-8.2%/-7.5%/+21.9%；300 元以上/100 元以上产品收入占比分别为20.9%/75.0%，分别同比-1.48/-4.84 pct。相较去年同期，26Q1 百元以下产品实现恢复性增长，产品结构更趋协调。
　　经销渠道保持稳定，互联网渠道与省外市场持续强化。 分渠道看，26Q1 公司通过经销商/直销（含团购）/互联网销售分别实现收入10.10/0.21/0.46亿元，分别同比-2.4%/-12.4%/+24.5%。分区域看，26Q1 年公司省内/省外分别实现收入7.90/2.87 亿元，分别同比-7.9%/+20.5%。至26Q1，公司经销商数量合计958 家，同比净增加17 家，其中省内/省外经销商数量分别+1/+16 家。
　　利润率受结构影响下降，合同负债和现金流表现向好。费用端，26Q1 期间费用率为21.9%，同比-2.76 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/6.1%/0.4%/-0.2%，分别同比-1.21/-0.94/-0.82/+0.21 pct。利润端，26Q1 年公司毛利率/归母净利率分别为62.9%/18.7%，分别同比-3.91/-2.36 pct。合同负债方面，至26Q1，公司合同负债为8.71 亿元，同比+49.5%。现金流方面，26Q1 公司销售收现和经营净现金流分别同比+7.8%/+13.2%。
　　盈利预测与投资建议：预计26-28 年营业收入30.69/34.35/39.84 亿元，同比增长5.2%/11.9%/16.0%；预计实现归母净利润3.87/4.62/5.70 亿元，同比增长9.1%/19.4%/23.4%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
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