蓝色光标(300058)：出海驱动收入稳健增长 全球化2.0纵深突破

　　事件:
　　4 月16 日，蓝色光标发布2025 年业绩，公司2025 年实现营业总收入686.93 亿元（yoy+12.99%），实现归母净利润2.25 亿元（同比扭亏为盈），实现扣非归母净利润2.72 亿元（同比扭亏为盈）。
　　投资要点:
　　出海驱动收入稳中有升，2025Q4 实现扭亏为盈公司2025Q4 实现营业总收入175.94 亿元（ yoy+14.44% ，qoq-6.1%），毛利率为2.55%（yoy+0.77pct、qoq+0.19pct），实现归母净利润2898 万元（同比扭亏为盈）。公司2025 年实现营业总收入686.93 亿元（yoy+12.99%），分业务结构来看，全案推广服务实现收入86.58 亿元（ yoy+6.45% ） ， 毛利率为7.55%（yoy+0.77pct），全案广告代理实现收入35.39 亿元（yoy-18.29%），毛利率为7.79%（yoy+3.88pct），出海广告投放实现收入564.96亿元（yoy+16.89%），毛利率为1.56%（yoy-0.17pct），出海业务成为核心增长引擎，毛利率保持稳健。
　　互联网及应用类客户显著增长，经营性净现金流大幅改善分客户结构来看， 2025 年游戏/ 电商/ 互联网及应用分别占比42.8%/23.9%/23.6%，同比变动-0.18/-6.01/+8.07pct，我们预计短剧出海等应用类客户预算增长明显。费用端来看，2025 年公司销售/ 管理/ 研发费用分别为7.74/5.54/0.95 亿元， 同比分别-1.89%/-11.46%/+76.52%，主要系公司加大AI 相关研发投入，带动研发费用绝对值显著增长。2025 年实现归母净利润2.25 亿元（同比扭亏为盈），净利率为0.33%（同比扭亏为盈）。2025 年实现经营性净现金流6.32 亿元（yoy+604.35%），同比大幅改善，主要系公司加强对应收账款的管控及催收，年底应收账款回款增加。
　　全球化2.0 纵深发展，出海、AI 创收大幅增长（1）出海方面： 公司2025 年实现出海收入564.96 亿元（yoy+16.89%），出海收入市占率稳居中国第一。2025 年司在新加坡、越南、泰国、印尼等地开设7 家海外办公室，2家以上实现规模化盈利。公司预计2026 年海外办公室总数将增加至10 家以上。
　　（2）AI 创收：2025 年AI 驱动收入37.25 亿元（yoy+210.42%），营收占比为5.42%。2025 全年公司Token（词元）调用量突破万亿。Blue AI 自研智能投放系统实现规模化，2025 年累计完成A2A（Agent to Agent）协同任务1.46 亿次，部分场景AI 表现已超越人类，预计2026 年纯AI 全链路自主决策的投放大幅增长。
　　（3）媒体侧持续繁荣：2025 年公司在Meta、Google、TikTok forBusiness 三大战略合作平台的广告收入均实现同比增长；同时积极拓展AppLovin、Uber Ads、Netflix 等新兴媒体合作伙伴。
　　并提出“5-3-2”利润新准则：50%利润来自前三大媒体平台，30%来自腰部媒体，20%来自Blue X 以及Blue Turbo 自建流量及技术平台，多元化流量布局有望持续获取新兴媒体增长红利，扩大全球流量覆盖基本盘。
　　盈利预测和投资评级：公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0 战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台Blue X 快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2026-2028 年公司营业收入为792.01/883.60/964.12 亿元， 归母净利润2.61/2.98/3.40 亿元，对应PE 为236/207/182X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、媒体返点下滑、AI 广告垂类模型进展不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、舆情等风险。
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