商贸零售行业：永辉超市：调改成效加速兑现 Q1利润显著修复 期待稳态调改店占比提升后利润释放

　　25 年及26Q1 受调改推进及闭店影响，26Q1 利润修复拐点确立
　　2025 全年：营收535.08 亿元/yoy-20.82%，主要系零售行业竞争激烈，公司主动进行大幅度门店优化以及战略和经营模式转型所致。归母净利润亏损25.52 亿元，同比增亏10.87 亿元；扣非亏损34.17 亿元，同比增亏10.06亿元。毛利率19.83%/yoy-0.63pct，销售费用率20.72%/yoy+1.39pct。2025年全年新开超市9 家，关闭超市381 家，年末门店数403 家。
　　25Q4：营收110.73 亿元，环比下降11.31%，归母净利润亏损18.43 亿元，扣非亏损19.15 亿元，亏损同比扩大。
　　26Q1：营收133.67 亿元/yoy-23.53%，主要系调改及关店影响，归母净利润2.87 亿元/yoy+94.40%，扣非净利润2.47 亿元/yoy+79.55%，利润端实现显著修复。毛利率22.77%/yoy+1.27pct，归母净利率2.15%/yoy+1.3pct。销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.73%/2.52%/0.04%/1.26% ，yoy+0.10/+0.07/-0.20/-0.20pct，费用管控持续优化。
　　调改进程全面加速，正式迈入第二阶段深耕
　　截至2026 年3 月31 日，公司已累计调改327 家门店，较2024 年6 月至2025 年12 月首次调改以来实现快速铺开。2025 年末公司全国累计调改开业315 家，26Q1 进一步新增调改12 家，并对北京、江苏、浙江、安徽等地超过10 家存量门店完成调改升级。公司已于26Q1 正式步入调改第二阶段，核心任务转向深度锻造经营能力，CEO 王守诚表示，经历了调改第一阶段“场的再造、货的颠覆、人的重塑“的三重突破，永辉超市时隔五年，实现同店客流与销售双增长。此前公司预计在2026 年春节前突破300 家门店，终极目标是在2026 年6 月前完成全部门店的调改工作，闭店工作也将基本结束。
　　供应链改革初见成效，商品力成为核心增长引擎
　　供应链改革是2026 年一季度利润大幅改善的关键因素。公司加速尾部供应商汰换，精选200 家核心供应商加强合作，以永辉定制冻品小龙虾系列为例，原有60 余家分散供应商已聚合为4 家核心供应商，高度聚合显著提升了商品品质的稳定性与成本效率。2025 年公司全品类年销售额达557.2 亿元，全年成功打造18 支亿元级大单品，其中生鲜、3R 品类亿元大单品达10 支，销售额较2024 年增长70%。
　　当前阶段线上业务稳健发展，以门店调改为优先
　　2025 全年线上业务累计销售额100.9 亿元。"永辉线上超市"自营到家业务覆盖349 家门店及99 个全仓，实现销售额56.6 亿元，日均单量17.4 万单；第三方平台到家业务覆盖349 家门店及100 个全仓，实现销售额44.3 亿元。
　　自营APP 注册用户数达1.19 亿。公司当前阶段秉持“单城供给最优、开放合作共赢“的发展策略，全面推进新质生产力落地及运营模式转型升级。
　　永辉超市通过采取新的组织架构、业态调改升级、供应链改革等系统性举措，聚焦品质零售，正经历从"调改"到"系统性深耕"的战略转型。2026 年一季度利润显著修复，我们认为，未来一年到一年半，改革成效有望迎来集中落地期。
　　风险提示：行业竞争加剧，门店调改进度不及预期，宏观经济恢复不及预期。
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