非银金融行业周报：券商薪酬指标修订指向长效激励约束 平安系再次增持中国人寿(H)

　　券商：本周申万证券II 指数收涨0.89%，跑输沪深300 指数1.10pct。1）中信证券、中金公司领衔发布1Q26 业绩预告，料券商1Q26 业绩同比+35%（扣非口径）。中信证券：1Q26 归母净利润102.16 亿元/同比+54.6%；中金公司：1Q26 归母净利润33.69~38.80 亿元/同比+65%~90%。市场环境：A 股日均成交额3.12 万亿元/同比+79%/环比+28%，日均两融余额2.66 万亿元/同比+42%/环比+7%；投行业务方面A 股IPO 承销规模同比+80%/环比-46%，再融资规模同比+136%/环比+43%。债承规模同比+13%/环比-7%。自营业务方面1 月权益市场走强，2 月权益市场表现平淡，3 月受地缘政治影响进入震荡下行阶段，债券市场整体表现稳健。基于已披露快报的公司&券商展业环境，我们预测1Q26 券商板块归母净利润同比+35%（扣非口径），环比+19%。其中头部券商优于自营业务境内外大类资产配置能力强、业务结构更多元均衡，表现或更为亮眼，行业集中度边际有望进一步提升。2）证券公司薪酬指引修订落地，从3 年长周期考核、递延支付、股权/分红激励等维度优化激励机制。4 月17 日，中国证券业协会正式发布修订后的《证券公司建立稳健薪酬制度指引》，并自发布之日起施行。我们核心关注如下：
　　a）长周期考核激励：针对董事长、高管、主要业务部门负责人（业务部门包含经纪、自营、资管、衍生品、投行、研究所等）、分支机构负责人和核心业务人员实行长周期考核（绩效考核指标应当包含3 年及以上的长期指标）。b）薪酬发放采用T+2 递延支付：《指引》指出，证券公司应当建立绩效薪酬递延支付机制，对风险有直接或重要影响岗位的人员应当纳入递延支付范围。递延支付年限应当与相关业务的风险持续期限相匹配，递延支付速度应当不快于等分比例。递延支付起付年应当不早于绩效薪酬归属年度（T 年）往后的第2 年（T+2 年），不得通过提高福利或津补贴等方式规避递延支付要求。c）追索扣回：
　　《指引》规定证券公司应当建立薪酬追索扣回机制（同样适用于离职/退休人员），对违法违规或导致公司有过度风险敞口的高级管理人员和相关责任人员追究内部经济责任，可以减少、停止支付未支付部分的薪酬，要求其退还相关行为发生当年相关的全部或一定比例的绩效薪酬，减少、停止对其实施中长期激励等。d）股权激励：《指引》提出对符合条件的专业人才实施股权激励、分红激励等中长期激励。目前证券公司常用的内部激励/市值管理手段包括股权激励（包括限制性股票、第二类限制性股票、股票期权、股票增值权）、员工持股、股票回购。我们认为《指引》以长周期考核+递延支付+追索扣回成为刚性约束，同时配套股权/分红激励，一方面强调“金融报国、金融为民”，正确处理好功能性与盈利性的关系，另一方面核心将公司利益与员工利益最大程度绑定，防范短期逐利、形成长效激励约束机制。
　　保险：本周申万保险II 指数收跌1.44%，跑输沪深300 指数3.43pct。1）险资看好同业趋势延续，平安集团、平安人寿、平安资管再次增持中国人寿（H）。根据港交所披露信息，4 月13 日平安集团增持中国人寿H 3203 万股，交易均价为26.9515 港元，交易金额合计达8.63 亿港元；4 月14 日平安人寿、平安资管分别增持中国人寿H 1262/1871 万股，交易均价分别为27.4815/27.5133 港元，交易金额分别为3.47/5.15 亿港元。本次增持平安集团/平安人寿/平安资管持有中国人寿H 股比例（按港交所披露值）提升0.43pct/0.17pct/0.25pct 至11.06%/11.07%/11.18%，持股比例占中国人寿总股本比重分别达2.91%/2.92%/2.94%，我们预计相关投资为长期财务投资，持续展现出险资对于保险行业的长期看好趋势。2）部分险企一季报表现有望超预期。地缘政治风险影响下3 月权益市场大幅波动，考虑到部分险企利润基数较高、权益配置规模同比大幅提升、FVTPL 股票占比较高，3/31 后市场大幅下调对于上市险企一季报预期，受4Q25 部分险企利润表现影响，此前部分投资者存在对于1Q26 部分险企亏损的极度悲观预期。我们预计险资配置相对灵活，历史经验证明不能简单假设所有险企的投资表现均为随行就市；分红险需使用 VFA 模型计量，投资端波动被CSM 吸收后逐步摊销进入利润表，并不能简单基于股票的会计分类+权益市场表现对当期利润进行近似估计；同时，1Q26 10 年期国债到期收益率下降3bps（去年同期上升14bps），FVTPL 债券公允价值提升有望在一定程度对冲权益市场波动的影响。
　　投资分析意见：券商：券商存在较强预期差，市场担忧券商PB 系统性下杀，而我们则认为行业景气度不改，在1Q26 业绩高增兑现、政策催化逐步落地（创业板改革）、资金压制因素消退的背景下，上市券商迎来戴维斯双击。我们推荐2 条投资主线。1）当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券、中信证券、国泰海通；2）估值性价比高，ROE 改善逻辑明确的特色券商，推荐华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富。保险：此前受“高弹性”标签影响，保险板块在市场风偏较低态势下短期波动加大，出现明显超调。中期依然看好板块的价值重估逻辑，推荐中国人寿（H）、新华保险、中国太保、中国平安、中国财险，建议关注中国太平、众安在线、中国人保。
　　港股金融/多元金融荐：江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、远东宏信、香港交易所。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。
　　券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。
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