伟星新材(002372)：市场需求阶段性承压 零售业务市占率稳中有升

　　事件：伟星新材发布2025 年报。公司2025 年总营收53.82 亿元，同比下滑14.12%，公司营收规模下降主要系市场整体需求缩量叠加行业竞争加剧所致，与此同时新动能尚未形成较大规模，归母净利润7.41 亿元，同比下滑22.24%，扣非归母净利润6.84 亿元，同比下滑25.37%。单Q4来看，公司实现收入20.15 亿元，同比减少19.2%，主要原因一是上年同期工程业务销售基数较高，而2025 年同期项目延迟较多，二是消费需求萎缩下零售业务降幅加大，对应归母净利润2.01 亿元，同比减少38.79%，扣非归母净利润1.95 亿元，同比减少36.24%。
　　塑料管道业务阶段性承压，但零售竞争力持续上升。分产品来看，公司PPR/PE/PVC 系列产品2025 年销售收入分别为24.92 亿元/11.67 亿元/7.5亿元，分别同比下滑15.2%/18%/9.4%，推测其收入下滑一方面系市场整体需求低迷，另一方面系受同行竞争加剧影响公司价格有窄幅下降（（管道业务整体收入下滑15.04%，但销售量减少11.32%，销量降幅小于销售额降幅，据此推断均价有所下降，但其中核心零售产品价格体系已实现止跌企稳），尽管公司塑料管道业务当年营收规模有所下滑，但其中零售市占率继续增长；此外，防水、净水等其他产品全年收入9.41 亿元，同比下降8.83%。分区域来看，公司国内收入50.7 亿元，同比下滑14.19%，境外收入3.12 亿元，同比下滑12.83%，海外收入下滑原因一是前期有较大的市政工程项目完工导致业务基数相对较高，本年度部分工程项目暂停或延迟，公司海外业务以工程项目为主，二是新加坡捷流公司收入有所下降。
　　毛利率总体平稳，费用控制严格。2025 年伟星新材综合毛利率40.98%，同比微降0.74pct，总体保持平稳。分产品来看，PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%/29.54%，分别同比变动-1.55pct/-1.17pct/+5.08pct/-1.96pct，其中多数管道产品毛利率下降主要系2025年原材料之一的铜价格出现大幅上涨，导致成本压力增加，与此同时终端价格偏弱。费用率方面，2025 年公司期间费用率23.56%，同比增加1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.23%/5.28%/-0.19%/3.23%，分别同比增加0.1pct/0.59pct/0.53pct/0.16pct，但从绝对额的角度来看，全年销售费用/管理费用/研发费用金额分别减少13.55%/3.26%/9.43%，仅财务费用一项金额有所增加，主要系银行利率下行带动存款利息、理财产品收益明显下降。净利率方面，全年公司销售净利率13.64%，同比减少1.68pct。
　　现金流及回报率持续优秀。2025 年底伟星新材经营性现金流量净额11.78亿元，同比增长2.7%，应收账款及票据金额4.35 亿元，同比进一步减少19.3%，公司现金流表现及应收款情况长期良好。此外，公司分红政策也总体稳定，上市至今每年均实施现金分红，平均分红率高达70-80%，2025年分红总额达7.07 亿元，对应股利支付率95.49%。
　　盈利预测与投资建议：伟星新材是质地优异的零售管道头部企业，公司长期发展路径清晰，即深耕管道主业，坚持三高定位，积极推广同心圆和全屋水生态系统，长周期维度下具备较好成长性，叠加良好的现金流和高分红属性。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.38 亿元、9.28 亿元、10.13 亿元，对应估值分别为20 倍、18 倍、17 倍。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；收购公司整合效果不及预期风险；市场竞争进一步恶化风险；行业需求持续低迷风险。
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