江丰电子(300666)：零部件平台化稳步推进 靶材毛利率提升近3PCT

　　营收/归母稳步增长，归母/扣非小幅高于快报指引，维持“买入”评级2025 年公司实现营收46.04 亿元/yoy+27.72% ； 归母净利润5.00 亿元/yoy+24.70%(快报指引4.81 亿元)；扣非归母净利润3.60 亿元/yoy+18.74%(快报指引3.55 亿元)；公司毛利率27.17%/yoy-1.00pct，净利率9.00%/yoy+1.41pct，期间费用率17.18%/yoy-0.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.87%/6.84%/1.77%/5.69%，同比分别-0.31pct/-0.74pct/+1.35pct/-0.34pct。我们看好公司在靶材涨价演绎中的成长机会，预期零部件平台化稳步推进，上修2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润8.66/11.43/15.36 亿元(2026-2027原值为6.54/8.54 亿元)，当前股价对应48.9/37.0/27.5 倍PE，维持“买入”评级。
　　靶材收入利润均明显增长，零部件平台化稳步推进2025 年公司超高纯靶材业务营收28.49 亿元/yoy+22.13%，毛利率34.24%，同比提升2.89pct，300mm 铜锰合金靶材产量大幅攀升，用于先进制程的高致密300mm钨靶实现稳定批量供货；零部件业务营收10.84 亿元/yoy+22.2%，销售量大幅提升135.11%，可量产气体分配盘(Shower head)、Si 电极等4 万多种零部件，形成全品类零部件覆盖，产品已在PVD、CVD、刻蚀、离子注入、光刻、氧化扩散等半导体核心工艺环节得到广泛应用，2026 年2 月公司决议同子公司合计收购凯德石英20.64%股权，进一步补全石英类零部件布局。
　　靶材ASP 已小幅提升，涨价行情有望持续演绎据年报披露靶材营收及销售量数据，测算2025 年靶材平均ASP 同比提升7.15%。
　　算力时代先进制程与先进存储扩产有望相继进入上行周期，随制造/封装工艺升级带动靶材平均用量提升，靶材行业需求端高景气度具备持续性基础。据路透社，2026 年初刚果等海外钽矿主要产地供应发生扰动，钽矿价格已大幅提升，钽靶材作为重要应用下游，有望进一步传导价格。江丰电子已向全球知名芯片制造商批量供应7nm、5nm 靶材，并进入尖端3nm 技术节点，具备全球竞争的实力。
　　我们看好靶材涨价行情演绎后，公司营收体量及市场份额再上台阶。
　　风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。
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