大华股份(002236)2025年报及2026年一季报点评：国内主业回暖 盈利能力提升

　　事项：
　　4 月17 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季度报告：2025 年，实现营业收入327.44 亿元，同比增长1.75%；归母净利润38.58 亿元，同比增长32.77%；扣非净利润27.30 亿元，同比增长16.28%。2026 年一季度实现营业收入69.02 亿元，同比增长10.33%；归母净利润6.98 亿元，同比增长6.81%；扣非净利润5.89 亿元，同比增长16.93%。
　　评论：
　　海外短期承压，国内业务回暖。2025 年国内主业实现营业收入167.52 亿元，同比增长5.44%，其中To G 实现营业收入41.20 亿元，同比增长1.54%；ToB 实现营业收入97.01 亿元，同比增长11.38%，国内市场业务较2024 年有所改善。海外方面实现营业收入159.92 亿元，同比下滑1.85%，但海外新兴经济体需求旺盛，中资企业加速出海，为公司海外业务增长提供新的动能。
　　毛利率逐步修复，盈利能力提升。毛利率方面，2025 年为40.62%，同比提升1.78pct，其中，境外毛利率为46.54%，同比提升2.38pct，境内毛利率为34.97%，同比提升1.59pct；2026 年一季度为43.77%，同比提升3.64pct。费用端，2025 年公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为13.24%、15.62%、3.96%，同比变化+0.15pct、-0.44pct、+0.41pct，保持相对稳定；2026年第一季度公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为14.26%、15.11%、3.88%，同比变化-1.24pct、-1.26pct、-0.04pct，均有所下滑。
　　AIoT+数智平台全面升级，构建全新智慧物联技术体系。2025 年，公司将“AIoT 智慧物联”全面升级为“智感”、“物联数智平台”全面升级为“智算”，构建全新的智慧物联技术体系。同时，公司以大模型与智慧物联深度融合为方向，打造覆盖行业Agent、公有云服务、MaaS 智能中枢、智算基础设施的全栈智能计算体系——面向多行业差异化需求打造可产品化、可运营的行业智能体，实现从感知、研判、决策到执行的全流程闭环；推进公有云4.0 架构升级，构建大模型原生云基座；依托MaaS 智能中枢实现视图中台与数据中台协同，通过端边云一体化算力调度、异构算力集群与多维数据存储，为智能应用规模化落地提供高性能、安全可靠的底层支撑，持续驱动业务从项目建设向能力运营转型。
　　投资建议：考虑2025 年公司业务表现，结合2026 年Q1 业务快速发展，我们调整盈利预测， 预计公司2026-2028 年营业收入分别为357.74/387.56/416.34 亿元（2026-27 年原值为369.74/395.95 亿元），对应增速9.3%/8.3%/7.4%；归母净利润为39.90/45.13/50.91 亿元（2026-27 年原值38.25/43.48 亿元），同比分别为3.4%/13.1%/12.8%；对应EPS（摊薄）分别为1.21/1.37/1.55 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026 年20xPE，对应目标价24.2 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。
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