罗莱生活(002293)：Q1业绩超预期 毛利率持续较快提升

　　事件概述
　　2025 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为48.39/5.20/4.61/10.07 亿元，同比增长6.13%/20.10%/14.27%/18.92%，业绩符合市场预期；非经常性损益主要为政府补助0.34 亿元，同比增长17.24%。经营现金流高于归母净利主要由于应收减少和应付增加。25Q4 收入/归母净利/扣非净利同比增长7%/5%/1%。
　　公司拟每10 股派发现金红利4.2 元，叠加中期派息每10 股派发现金红利2 元，分红率为99.8%，股息率为6%。
　　2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为11.58/1.48/1.37 亿元、同比增长5.87%/30.54%/29.31%，业绩超市场预期、净利增速高于收入主要由于毛利率提升。
　　分析判断:
　　线上增长靓丽，加盟大幅改善至近乎持平，直营和加盟店效均提升；美国家具业务微幅减亏。分渠道来看，25 年线上/直营/加盟/其他收入分别为17.47/4.27/14.34/4.60 亿元、同比增长26.40%/6.44%/-0.98%/-9.03%，线上收入占比提升至36%。25 年直营/加盟店数分别为375/2036 家，25 年直营/加盟净开-36/-191家，同比增长-9%/-9%，推算直营店效/加盟单店出货（114/70 万元）同比提升16%/8%。2025 年美国家具业务收入7.71 亿元，同比下降6.27%；净亏损2652 万，24 年为亏损2871 万元。
　　线上毛利率大幅提升，25 年净利率增幅低于毛利率主要由于管理费用率及所得税率提升，26Q1 净利率增幅低于毛利率主要由于销售费用率提升。（1）25 年公司毛利率为50.53%、同比增长2.52PCT，其中线上/直营/ 加盟/ 其他/美国毛利率分别为57.49%/69.84%/48.04%/45.33%/31.76%、同比提升4.17/2.29/-0.80/-2.72/3.69PCT。25Q4/26Q1 毛利率为56.64%/49.58%，同比提升3.6/3.6PCT，延续了自25Q3 以来毛利率提升3.8PCT 的趋势。（2）25 年净利率为10.74%、同比提升1.3PCT，增幅低于毛利率增幅主要由于管理费用率提升1PCT、所得税/收入提升1.1PCT，但信用减值损失冲回、同比增加0.53 亿元。26Q1 净利率为12.75%、同比提高2.5PCT，增幅低于毛利率增幅主要由于销售费用率提升2.3PCT。
　　存货健康。25 年末存货为10.94 亿元，同比增长0.64%，存货周转天数164 天、同比减少21 天。应收账款为2.19 亿元、同比下降34%，应收账款周转天数为21 天、同比减少10 天。应付账款为5.57 亿元，同比增　　长33%，应付账款周转天数为73 天，同比减少4 天。26Q1 存货周转天数为 171 天，同比增加14 天，环比增加7 天，应收账款周转天数为 18 天，同比减少 8 天，环比减少3 天。
　　投资建议：
　　我们分析，（1）在亚朵对深睡枕等大单品进行消费者教育、带动渗透率提升的背景下，线上有望持续维持较快增长，我们预计全年收入有望维持双位数增长。公司24、25 年持续推出深睡枕、无痕安睡床笠等大单品，并持续深耕超柔无边鹅绒被系列及超柔U 易套套件系列等大单品。（2）公司毛利率持续3 个季度较快提升，未来有望持续。（3）美国家具业务我们预计亏损有望收窄。
　　考虑线上增速、利润率改善好于预期，调整26/27 年收入预测50.34/52.73 至52.58/56.71 亿元，新增28年收入预测为60.23 亿元，调整26/27 年归母净利预测5.79/6.30 至6.37/7.25 亿元，新增28 年归母净利预测7.79 亿元，对应调整26/27 年EPS 预测0.69/0.76 至0.76/0.87 元，新增28 年EPS 预测0.93 元，对应2026年4 月22 日收盘价10.58 元对应26/27/28 PE 为14.53/13.10/12.05X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期；线上增速放缓；莱克星顿受美国地产市场影响；系统性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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