大商股份(600694)2025年年报&2026年一季报点评：Q1收入同比+2.7%重回增长 年报分红率提至70%

　　投资要点
　　业绩简评：2025 年公司实现收入62.0 亿元，同比-10.8%；归母净利润4.91 亿元，同比-16.3%；扣非净利润4.25 亿元，同比-20.9%，非经常性损益主要来自公允价值变动收益（0.46 亿元，以银行理财收益为主）和资产处置收益（0.65 亿元）。公司拟每10 股派10 元并送红股1 股，现金分红率约70%。2026Q1 收入19.8 亿元，同比+2.7%；归母净利润2.75亿元，同比+3.6%；扣非净利润2.58 亿元，同比+3.2%。
　　2025 年全年毛利率40.6%，同比+1.0pct。销售费用率11.0%，同比-0.2pct；管理费用率12.8%，同比+1.9pct；财务费用率1.3%，同比-0.2pct，主要因利息费用减少。扣非净利率6.9%，同比-0.8pct。2025 年公司收入下滑主要系公司持续优化门店结构、关闭低效门店所致：2025 年停业门店包括麦凯乐大连西安路店（2 月，合同到期）、新玛特开封总店（7 月，经营未达预期）和大商超市大庆湖滨店（12 月，合同到期）。年末百货/超市/电器门店数分别为62/20/12 家。
　　分业务看，2025 年：
　　百货实现收入14.9 亿元，同比-8.4%，毛利率48.2%（同比-1.7pct），累计完成调改31.3 万平方米，升级品牌柜位1262 个，引进首店290 家；
　　超市实现收入14.6 亿元，同比-14.1%，毛利率6.9%（同比+0.3pct），超市业态顾客复购率达70%，线上订单量同比提升58%；
　　家电实现收入10.4 亿元，同比-3.3%，毛利率18.4%（同比+2.0pct）；联动头部品牌开展全国性主推活动50 场，品牌总曝光量超1660 万次。
　　2026Q1 公司收入19.8 亿元，同比+2.7%。毛利率42.2%，同比-2.6pct，我们认为主要受业务结构变化（家电等低毛利率业态收入占比变动）影响。销售/管理/财务费用率分别为8.6%/9.9%/1.1%，同比-2.5pct/-0.1pct/+0.1pct。净利率15.2%，同比+0.1pct。
　　盈利预测与投资评级：公司通过关闭低效门店、推进存量调改、优化费用结构等措施持续改善经营质量，2026Q1 收入重回正增长。考虑公司调改投入，我们将公司2026-2027 年归母净利润预期由7.16/7.68 亿元下调至5.04/5.29 亿元，新增2028 年归母净利润预期为5.52 亿元，对应2026-2028 年同比+2.7%/+5.0%/+4.3%，对应4 月24 日收盘价PE 为12/12/11 倍。公司当前PB 约0.68 倍，股息率约5.5%，考虑估值较低，仍维持“买入”评级。
　　风险提示：调改进度和效果不确定，行业竞争加剧，消费需求波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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