青岛啤酒(600600)：业绩符合预期 结构升级延续

　　事件：公司公告2026 年一季度实现营收102.85 亿元，同比-1.54%；归属于上市公司股东的净利润18 亿元，同比+5.23%
　　量跌价稳，中高端以上占比提升。26Q1 销量220.2 万千升，同比-2.6%，ASP 同比+1.1%，其中主品牌销量138.1 万千升，同比+0.4%，中高端以上产品销量104.2 万千升、同比+3.1%，销量占比同比+2.6pct 至47.3%，公司持续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0 糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构保持提升。
　　毛销差扩大，盈利能力向上。1）成本端：成本红利仍存、结构升级稳步推进，26Q1毛利率同比+1.1pct 至42.7%，吨酒成本同比-0.8%；2）税费端：26Q1 销售/管理费率分别同比-1.03pct/+0.32pct，公司提费效、控成本效果良好，26Q1 毛销差同比+2.1pct，此外，Q1 公允价值变动净收益同比+0.77 亿元，综合来看，26Q1 归母净利率同比+1.2pct至17.5%，扣非后归母净利率同比+1.24pct 至16.5%。
　　深化渠道布局，经营提质增效。公司持续推进“1+1+1+2+N”产品战略，坚持培育中高端及超高端战略大单品，产品结构稳步提升，展望26 年，公司将积极围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展海内外市场，产品方面，推进培育“全麦、精酿以及0 糖轻卡、无醇低醇”等新品类、新赛道，渠道方面，深耕线上、即时零售等新兴渠道，推进线下渠道精细化运营，拓展高附加值消费场景，优化“新鲜直送”业务布局。市场方面，北方基地市场持续巩固优势，扩容量、提结构；南方战略市场聚焦重点突破，深耕重点区域市场，通过团队重塑、管理革新与网络优化稳步扩大市场份额。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028 年收入为338.23、349.76、360.25 亿元，同比增长4%、3%、3%，归母净利润分别为48.97、52.21、55.16 亿元，同比增长7%、7%、6%，对应PE 为17、16、15 倍，维持“买入”评级
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险
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