安琪酵母(600298)：26Q1收入超预期 汇兑和海运费影响业绩弹性

　　事件
　　26Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.3/4.3/3.9 亿元（同比+19.5%/+15.1%/+14.5%），收入超预期。
　　投资要点
　　收入： 酵母主业26Q1 国内环比提速至17%，主因春节错期驱动，出口保持稳定
　　1）分产品：酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他产品26Q1 收入32.6/3.5/1.1/6.1/1.8 亿元，同比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%；
　　2）分渠道：线下/线上渠道 26Q1 收入35.1/10.0 亿元，同比+29.7%/-7.4%；3）分地区：国内/国外 26Q1 收入25.8/19.3 亿元，同比+22.7%/+14.6%；4）经销商数量：截至26 年一季度末，国内/国外有经销商18059/6859 个，相比25 年底净变化-457/+165 个。
　　盈利能力：毛利率受益于糖蜜成本下行而提升，但幅度受到3 月海运费飙升削弱，汇兑损失致财务费用较去年同比提升0.9 亿元26Q1 毛利率26.5%，同比+0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，同比-0.4/-0.3/持平/+1.8 pct。3 月受到海运费用飙升影响毛利率，同时制糖业务占比提升拖累毛利率，实际主业毛利率提升幅度更高；26Q1 财务费用0.9 亿元，同比大幅提升主因汇兑损失，去年同期为汇兑收益；最终实现净利率9.7%，同比-0.5pct。
　　目标：十五五锚定全球第一酵母企业，巩固全球领先地位26 年公司计划继续锚定“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”远景目标，巩固全球市场领先地位。围绕大健康食品、生物医药、生物农业布局新赛道，构建新的业务增长点。根据26 年度财务预算报告，公司计划26 年实现收入同比增速 10%以上，净利润稳步增长。
　　盈利预测与估值
　　后续建议关注：（1）全球份额提升、（2）酵母蛋白等衍生业务、（3）糖蜜成本等潜在弹性，重点推荐。预计2026-2028 年公司营业收入为189.0/209.5/230.4亿元，同比+13.0%/+10.8%/+10.0%；归母净利润为18.7/21.9/24.0 亿元，同比+21.0%/+17.1%/+9.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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