绿的谐波(688017)2025年报点评：业绩高增长 工业机器人行业地位稳固 具身智能打开新成长空间

　　绿的谐波发布2025 年度报告：公司实现营业收入5.71 亿元，同比增长47.31%；归母净利润1.24 亿元，同比增长121.42%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长115.19%。
　　业绩高增长，具身智能业务加速
　　2025 年公司业绩延续高增长态势，Q4 单季度实现营业收入1.64 亿元，同比增长46.85%，环比增长5.68%；归母净利润0.31 亿元，同比扭亏为盈。
　　业绩增长的核心驱动力源于两方面：1）传统工业机器人行业需求回暖，公司作为谐波减速器龙头份额持续提升；2）具身智能机器人行业进入规模化发展阶段，公司作为核心供应商深度受益，订单饱满，业务规模大幅增长。
　　盈利能力稳中有升，经营质量显著改善
　　2025 年公司综合毛利率为36.91%，同比基本持平。公司盈利能力提升明显，净利率达22.05%，同比提升7.64 个百分点，扣非净利率17.42%，同比提升5.49 个百分点。
　　盈利能力提升主要得益于：1）产品结构优化，以关节模组为代的高附加值机电一体化产品占比提升，2025 年该业务收入达0.74 亿元，同比增长41.28%；2）下游应用场景拓展至人形机器人、半导体等高毛利领域；3）规模效应下生产运营效率提升。
　　公司经营质量大幅改善，全年经营活动产生的现金流量净额为1.52 亿元，同比大幅增长443.23%，表明下游客户回款情况持续好转。
　　一季度业绩延续高增长，具身智能订单饱满驱动增长提速2026 年Q1 业绩延续高增长态势，单季度实现营业收入1.40 亿元，同比增长42.96%；归母净利润0.33 亿元，同比增长61.17%。 业绩增长的核心驱动力来自于工业机器人行业份额提升以及具身智能机器人业务规模大幅增长。
　　Q1 公司毛利率为33.62%，同比小幅下降0.44 个百分点。毛利率变化主要系公司为压缩竞争对手生存空间，在行业竞争中采取了主动的价格调整策略。公司Q1 净利率同比提升2.05 个百分点至23.54%，显示了公司良好的成本管控与运营效率。
　　工业机器人行业地位稳固，具身智能打开新成长空间在工业及协作机器人领域，公司凭借技术和规模优势，市场份额持续提升，已批量交付大部分国内外机器人头部企业。
　　具身智能机器人业务已成为公司核心增长引擎。公司凭借在谐波减速器领　　域的技术优势，已成为多家头部具身智能机器人企业的核心供应商，市场占有率全球领先。公司不仅提供谐波减速器单品，还提供集成化的关节模组，以关节模组为代表的机电一体化化产品交付持续提升。同时，公司积极拓展产品矩阵，行星滚柱丝杠等直线传动机构已实现规模化量产。
　　为匹配下游爆发式需求，公司正积极扩产，募投的“新一代精密传动装置智能制造项目”于 2025 年正式启动建设，产能稳步爬坡，核心产品产能利用率始终维持在高位水平。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2026 年-2028 年营业收入分别为8.43 亿、11.86 亿、16.28亿，2026 年-2028 年归母净利润分别为1.924 亿、2.8 亿、3.93 亿，对应的PE 分别为205X、141X、100X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：1、下游工业机器人需求不及预期；具身智能机器人产业化进展不及预期；行业竞争加剧毛利率下滑。
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