晶瑞电材(300655)：高纯化学品规模放量 2025年业绩整体改善

　　2025 年经营业绩大幅改善，盈利能力同步提升，维持“买入”评级晶瑞电材2025 年实现营收16.10 亿元/yoy+12.17%，归母净利润1.49 亿元/yoy+3.29 亿元，同比扭亏，利润大幅增长；2026 年Q1 单季度实现营收4.19 亿元/yoy+13.39%。2025 年整体毛利率24.94%/yoy+5.71pct， 净利率12.19%/yoy+25.53pct。考虑到上游原材料上涨带来的成本压力，我们下修2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润1.12/1.25/1.39 亿元（2025-2026 年原值1.56/1.92 亿元），当前股价对应142.4/126.8/114.3 倍PE，考虑到未来公司产品加速放量带来的规模效应，叠加半导体材料需求端持续旺盛，公司盈利水平有望进一步提高，维持“买入”评级。
　　高纯化学品规模效应显现，光刻胶业务受益于下游行业复苏与国产替代2025 年公司高纯湿化学品/锂电池材料/光刻胶/化学工业/能源业务分别实现营收9.29/2.23/2.23/1.68/0.63 亿元，同比+19.30%/-13.99%/+12.67%/+27.80%/-2.50%。
　　高纯化学品：公司布局的高纯硫酸、高纯双氧水四个生产基地近三十万吨的本土最大产能的规模效应开始显现，2025 年公司高纯双氧水出货量同比增长近30%；高纯氨水、高纯硫酸、高纯硝酸产品销量同比分别增长超70%、40%、75%；公司高纯异丙醇实现批量出货，出货数量已达到数千吨。光刻胶：受益于下游行业复苏、国产替代进程加快，2025 年公司正性光刻胶产品销量增长超过13%，销售额增长超过21%，其中公司i 线光刻胶销量及销售额同比增长均超过30%，KrF 光刻胶销量及销售额均实现了超过70%的增长，ArF 光刻胶已实现多家客户批量供应；紫外宽谱系列光刻胶产品出货量及出货金额同比增长均超过10%。光刻胶配套试剂业务稳步增长，销售量同比增长超过27%。锂电池材料：2025 年锂电池材料产品毛利率13.39%/-3.02pct，主要受核心产品NMP 价格同比下降影响。NMP 产品销售额同比小幅下滑。工业化学品：主系电子化学品原材料或副产物，2025 年毛利率同比-1.30pct，主因部分工业化学品产品价格下降。
　　风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期、新品导入不及预期、投资收益波动。
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