主业停滞、募资上瘾 美盈森不务正业蹭热点

　　这是一家频频蹭概念、不务正业的上市公司，如果管理层继续热衷于此，终将被投资人唾弃。

　　美盈森(002303,股吧)（002303.SZ）是一家包装行业的上市公司，但是却有诸多概念加身，包括区块链、人造肉、工业大麻等，这些都是当前市场上最火的概念，将美盈森称之为“概念之王”并不为过。

　　而在其频繁蹭概念背后，《证券市场周刊》记者注意到，此前参与美盈森定增的14.08亿元资金惨遭亏损，其中认购金额最大的一家机构浮亏金额高达数亿元。从资金状况来看，美盈森彼时根本没有实施定增的必要性。

　　更令投资人担忧的是，美盈森在募资之后，并没有将心思放在主业发展之上。一方面，公司将巨额资金用于盖豪华大厦，财务上表现为投资性房地产大幅增加；另一方面，公司通过大比例提高分红水平，将资金输送入大股东腰包。

　　美盈森不务正业的后果就是，公司包装主业产能布局增长缓慢，收入和利润陷入停滞状态。

　　资料显示，美盈森主要从事运输包装产品、精品包装产品、标签产品、电子功能材料模切产品及创意健康纸家具产品的研发、生产与销售，主要产品为轻型包装产品、重型包装产品、标签产品、电子功能材料模切产品及创意健康纸家具产品，其中轻型包装产品为轻型瓦楞包装产品和彩印产品，重型包装产品包括重型瓦楞包装产品和重型复合包装产品。

　　2018年，公司收入32.49亿元，其中轻型包装产品、重型包装产品、第三方采购、其他业务收入分别为22.85亿元、1.45亿元、6.96亿元、1.24亿元。

　　疯狂蹭概念

　　在这个重大概念之下，美盈森火速通过在互动易平台回复的形式给自己贴上了区块链的标签。

　　10月26日，美盈森在深交所互动易平台回复投资者提问时表示，公司参股的浙江甲骨文超级码科技股份有限公司（下称“甲骨文超级码”）旗下核心产品是“两个平台一个载体”：分别为以区块链为底层技术架构的“超级码PaaS开放平台”和“超级农业大脑云平台”，以及“一物一码”产品身份证的应用载体。

　　美盈森在互动易平台上表示，甲骨文超级码充分利用区块链技术防篡改的特点，创造性地将区块链技术应用于产品防伪溯源领域，实现了产品追溯节点与产品质量管理体系（GAP\HACCP等）匹配融合、存证防篡，并契合市场需求推出了智能物联网防伪溯源包装一体化解决方案、“溯源+品控+保险”区块链品质溯源增信体系云平台。

　　资料显示，甲骨文超级码于2016年11月在新三板挂牌交易。美盈森于2019年5月以3040万元认购甲骨文超级码新增股份111万股，持股数量占甲骨文超级码发行后总股本的10%，目前位列第二大股东。

　　甲骨文超级码2019年半年报显示，公司上半年营业收入为4197万元，同比增长18.68%；归母净利润为361万元，同比下滑10.79%。

　　受参股区块链企业的影响，10月28日美盈森股价开盘之后一字涨停，全天都封在涨停板之上。在此之后，公司股价继续震荡上行，从每股6元最高上涨至6.77元。

　　事实上，美盈森的概念并不止于此，还有目前市场上最火的工业大麻和人造肉概念。

　　2019年5月16日晚间，美盈森发布公告称，公司与文山州政府、古耕农业公司签订了《工业大麻产业发展合作协议》，拟与古耕农业公司设立合资公司于文山州投资实施美盈森集团工业大麻产业发展项目，项目总投资约5亿元。通过设立项目公司开展工业大麻种植与产品研发，搭建国内外市场销售渠道，逐步实现工业大麻全产业链布局。

　　2019年5月28日，美盈森再度发布公告称，公司已与江南大学签署协议，将合作推动工业大麻麻籽在食品饮料领域的应用研究与开发。

　　半年之后的10月24日，美盈森公告称，公司与江南大学的合作已取得了阶段性成果。公告称，美盈森将于2019年11月5日在无锡举办国内首届人造肉产品品鉴会，而产品就是美盈森与江南大学合作的成品——人造肉。

　　10月25日开盘之后，手握“人造肉”和“工业大麻”两大热点的美盈森“一字板”涨停。

　　美盈森频繁蹭概念的行为已经引来了监管机构的关注。10月28日晚，深交所在关注函中要求公司详细说明工业大麻产业发展项目的最新进展、新产品品鉴会对公司业绩的影响以及公司涉足区块链行业的必要性，要求说明公司披露该信息的目的、动机和规则依据，是否存在主动迎合市场热点炒作公司股价的情形。

　　定增资金遭血洗

　　美盈森频繁蹭概念背后的动机并不单纯。

　　2015年11月，美盈森抛出32.5亿元定增计划，募投项目包括14亿元投入三个包装印刷工业4.0智慧型工厂项目、12亿元投入互联网包装印刷产业云平台及生态系统建设项目、6.5亿元投入智能包装物联网平台项目。

　　2016年7月，上述定增计划获得证监会批文。然而，之后的发行过程却是一波三折。

　　根据公告，2016年10月14日，只有财通基金管理有限公司1家投资者在《认购邀请书》规定的时间内进行了报价，有效申购金额为人民币 3.32亿元。

　　2016年10月17日至2016年10月21日，经美盈森与主承销商按照约定启动追加认购程序，最终有4家机构确定参与认购，此前计划定增筹集的32.5亿元资金也大幅缩水至14.08亿元。这说明，大部分资金并不看好美盈森的此次定增计划。

　　最后参与这次定增计划的四家机构分别是财通基金管理有限公司、红塔红土基金管理有限公司、建信基金管理有限责任公司、泰达宏利基金管理有限公司，认购股份数分别为2878万股、7750万股、318万股、246万股，认购金额分别为3.62亿元、9.75亿元、4000万元、3100万元。

　　此次定增发行价为12.58元/股。而在此之后，公司股价一路下跌，最低跌至3.92元/股，相比定增价最大跌幅达到68.84%，定增参与资金毫无疑问被血洗。

　　上述定增股份的解禁日期在2017年11月14日。那么解禁之后，这些定增机构是已经割肉离场还是仍处于深度浮亏之中呢？

　　根据目前的公开信息，财通基金管理有限公司、建信基金管理有限责任公司、泰达宏利基金管理有限公司，对定增股份的处理情况无法得知。不过，红塔红土基金管理有限公司因为在参与接近10亿元定增之后一跃成为美盈森前10大股东，因此，可以追踪这家机构在解禁之后的行为。

　　公告显示，截至2019年上半年末，红塔红土基金管理有限公司持有美盈森的股份数量均为7750万股，表明在此期间没有减持过任何的股份。按照2019年6月30日收盘价4.83元/股计算，该机构彼时浮亏金额已经高达6.01亿元。

　　10月29日，美盈森发布2019年三季报，截至期末红塔红土基金管理有限公司持有上市公司股份的数量为6219万股。这也就意味着，该机构在2019年三季度减持了1531万股。Wind资讯显示，这部分减持股份的市值合计6251万元，相比投入成本亏损1.3亿元。

　　而在上述减持之后，红塔红土基金管理有限公司目前仍然持有6219万股上市公司股份。因此，美盈森频繁蹭概念拉抬股价的动机可能与此有关。

　　除此之外，这种频繁蹭概念拉抬股价的行为，对控股股东大比例质押也有好处。

　　美盈森2019年三季报显示，控股股东王海鹏共持有公司股份6.62亿股，占公司总股本的43.24%；其所持有公司股份累计被质押3.73亿股，占其所持公司股份总数的56.34%，占公司总股本的24.39%。这也就意味着，控股股东已经将过半上市公司股份给质押出去了，质押比例处于偏高水平。

　　募资上瘾

　　事实上，上述让机构深度套牢的定增计划，根本就没有实施的必要性。

　　美盈森2009年11月正式登陆中小板，IPO募集资金11.41亿元。上市之后，美盈森账面上一直就不缺钱，一方面基本上没有有息负债；另一方面类现金资产常年维持高位水平。

　　以美盈森抛出上述32.5亿元定增计划的2015年来看，当年期末上市公司货币资金高达8.24亿元，而有息负债只有800万元的一年内到期非流动负债和689万元的长期借款，当时的资产负债率只有23.65%。因此，美盈森完全可以通过自有资金甚至加杠杆方式来满足资金需求。

　　不过，令投资人感到欣慰的是，美盈森这次胃口极大的定增计划最终只募集到14.08亿元。

　　美盈森2016年11月11日发布的《非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书》称，定增资金将投入包装印刷工业4.0智慧型工厂项目、互联网包装印刷产业云平台及生态系统建设项目、智能包装物联网平台项目的建设。

　　彼时，互联网+、工业4.0、物联网均是最火的概念，这些完全都是市场喜欢的项目，美盈森真会将这些美丽的概念落到实处吗？后面的事实证明，这根本是不可能的。

　　公告显示，上述定增完成之后仅1年，美盈森就完全终止了其中的两大项目。公司于2017年9月18日召开第四届董事会第九次（临时）会议，于2017年10月20日召开2017年第二次临时股东大会，审议通过《关于部分变更募集资金用途的议案》，将2015年度非公开发行股票募集资金投资项目变更为实施“包装印刷工业4.0智慧型工厂（六安）项目”、“包装印刷工业进出口贸易及保税加工（岳阳）项目”及“高端环保包装生产基地项目”。

　　又过了1年之后，美盈森对仅有的保留项目也做出重大调整。公司于2018年6月20日召开第四届董事会第十六次（临时）会议，于2018年7月11日召开2018年第二次临时股东大会，审议通过《关于部分变更募集资金用途的议案》，公司将包装印刷工业4.0智慧型工厂（六安）项目截至2018年5月31日募集资金余额5.81亿元中的2.8亿元变更用于基于装备制造的智慧包装工业4.0产业园项目的建设、将1亿元变更用于包装印刷工业4.0智慧型工厂（长沙）项目的建设；同时，将包装印刷工业进出口贸易及保税加工（岳阳）项目截至2018年5月31日募集资金余额1.99亿元中的1亿元变更用于包装印刷工业4.0智慧型工厂（长沙）项目的建设。

　　至此，那些最初计划的募投项目已经变得面目全非。2019年中报显示，美盈森此次定增已累计投入募集总额6.38亿元，占募集资金总额的比例为45.97%，而公司定增完成至今已经三年时间，目前的进度并不算快。前后结合来看，美盈森定增之时提出的高大上项目，不过就是为了方便其募资而已。

　　这次定增之后，美盈森并未满足于此，反而是迫不及待推出新的再融资计划。2016年12月21日，公司发布公告称，公司拟非公开发行股票数量不超过1.54亿股，本次非公开发行股票募集资金总额不超过15.2亿元，扣除发行费用后将用于包装印刷工业4.0智慧型工厂项目和补充流动资金。

　　不过，这次定增因为监管政策调整最终流产。2017年5月10日，美盈森发布公告称，近期，中国证券监督管理委员会发布了《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，公司对照上述监管要求逐项自查，认为公司不符合“本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月”的要求，公司决定终止2016年度非公开发行股票事项。

　　不甘心的美盈森转而打起了可转债的主意。就在宣布上述定增终止的同一日，上市公司发布公告称，公司拟公开发行总额不超过15.8亿元的A股可转换公司债券，扣除发行费用后将全部用于上市公司项目建设，以扩大业务规模，优化业务结构，提升其综合竞争力和抗风险能力。

　　然而，这次可转债融资再度以失败告终。2018年5月23日，美盈森在公告中给出的理由是，由于目前资本市场环境发生了较大变化，结合公司实际情况，为维护广大投资者的利益，经公司审慎研究，公司决定终止本次可转债事项并向中国证监会申请撤回本次可转债的申请文件。

　　从以上行为可以看出，这是一家不缺钱但却热衷融资的上市公司。

　　主业停滞

　　美盈森圈钱之后，并没有将心思放在主业发展之上。

　　翻阅过往几年财报的资产负债表可以发现，美盈森资产科目中增长最快的是投资性房地产。

　　财报显示，在2012年之前，公司账面上没有任何的投资性房地产，2012-2014年期间只有不到1000万元，2015年年末增加至2.49亿元，而在2016年年末实施完14.08亿元定增之后开始逐年大幅攀升，尤其2019年三季度末相比期初大幅增加8.2亿元至13.27亿元，占总资产的比例高达12.57%。

　　对于2019年投资性房地产大幅增加，美盈森在三季报中解释称，主要系报告期美盈森大厦、重庆美盈森部分土地及苏州美盈森、成都美盈森、长沙美盈森部分房产转入投资性房地产所致。

　　其中比较引人关注的是美盈森大厦项目。根据2018年年报，公司低碳环保包装研发总部基地项目工程暨美盈森大厦建筑面积约7.6万平方米，大厦位于深圳市光明区行政、文化和商业中心位置，与光明区公共服务平台即光明区政府新办公大楼仅一路之隔。

　　美盈森2018年年报显示，公司期末员工总数和技术人员分别为4344人、781人，根本就用不到7.6万平方米的研发大厦。再者，投资性房地产是为了赚取租金或者资本增值，对于美盈森的包装主业没有益处，这种行为似乎有点不务正业。

　　除了大举盖房之外，美盈森在前述14.08亿元定增实施之后，立即大比例提升了分红水平。

　　Wind资讯显示，2017年之前公司股利支付率常年维持在20%及以下水平，2012-2016年分别为16.68%、16.43%、20.51%、15.57%、15.19%，而在此之后2017年和2018年股利支付率分别高达57.58%、76.34%。

　　常理而言，只有当上市公司遇到发展瓶颈之时，才会大比例分红，将钱分给投资人。而美盈森显然不属于这种情况，其屡屡抛出各种项目需要投资，理应将钱留存用于主业发展才对，为何反而却突然高比例分红呢？

　　这样做的最大好处是，接近一半的分红额都进了大股东的腰包。2017年和2018年，美盈森分红额分别为2亿元、3.06亿元，两年分红合计5.06亿元，目前控股股东王海鹏共持有公司股份6.62亿股，占公司总股本的43.24%，照此计算有2.19亿元进入控股股东的腰包。

　　这种行为本质上就是，上市公司通过大幅提升分红方式变相将资金送进大股东腰包。

　　美盈森不务正业的后果就是，公司主业陷入停滞不前的状态。

　　财报显示，2018年公司收入和净利润分别为32.49亿元、4.01亿元，同比增速分别为13.7%、15.23%；2019年前三季度收入和净利润分别为23.81亿元、3.02亿元，同比增速分别为2.25%、3.14%。从中可以看出，美盈森2019年业绩基本上没有增长。

　　美盈森是一家包装服务商，这是一个大市场。

　　目前以包装材料划分，包装行业分为纸包装、塑料包装（含塑料薄膜）、金属包装和玻璃包装四大类，其中纸类包装在包装行业中一直占据主要地位。根据中国包装联合会的统计，2018 年全年包装行业实现主营业务收入8595亿元，其中纸及纸板容器行业实现主营业务收入 2919亿元，占比33.96%。

　　尽管中国纸包装行业市场规模总量大，但却呈现出明显的行业分散、集中度低的竞争格局。招商证券(600999,股吧)在研究报告中称，以利润总额和企业规模为指标衡量，小型包装企业仍然是国内包装企业的主流，占比达到65.29%，中小型企业的合计占比达到92.39%。

　　与中国纸包装行业分散的竞争格局不同，发达经济体的纸包装行业高度集中。根据世界包装组织的统计，美国前五大纸包装企业的市场占有率约为70%，前两大纸包装企业的市场占有率约为49%，而澳洲前两大纸包装企业的市场占有率达到了90%。

　　因此，中国纸包装行业集中度提升的空间广阔。近年来，中国纸包装企业的市场集中度已经有显著的提升，纸包装龙头企业的收入增速远高于行业整体收入的增速，表明市场已经呈现出快速向头部企业集中的趋势。

　　当前，对于纸包装上市公司而言属于黄金发展期，最正确的战略选择就是积极大幅扩充产能、提高市场占有率。比如，这个行业中的裕同科技(002831,股吧)（002831.SZ）就是这样做的。

　　裕同科技是一家高端品牌包装整体解决方案的提供商，终端客户包括华为、联想、三星、索尼、雀巢等国内外知名品牌企业。过去五年，其固定资产从2014年年末的6.13亿元增加至2019年三季度末的32.89亿元，增长4倍以上。

　　反观美盈森，其固定资产从2014年年末的7.41亿元增加至2019年三季度末的11.70亿元，期间增幅只有57.98%，产能布局严重落后。

　　对于文中疑问，《证券市场周刊》记者已经给美盈森证券部发去了采访函，不过截至发稿时未收到上市公司方面的回复。