【招商策略】关注主题投资思路的渐变——科技前沿及新产业观察周报（1210)

　　当前市场对于在较短时间内业绩兑现具备高确定性的主题认可度极高，典型的如ETC主题、TWS主题以及近期的TMPS（胎压监测）主题，这带给我们的启示是：存量行情或者是结构性行情之下，投资者对于题材“业绩兑现”的时点要求大幅提前，“业绩兑现”距离事件催化时点越近的题材越容易受到投资者的追捧。当前主题市场的这些变化将会对影响我们后续的主题投资思路，例如我们前期在提出的VR/AR、云游戏、云电脑、云手机等以及前期和近期出现的TOF，mini LED等可能因为催化事件出现后到业绩兑现的时间较短而成为投资机会较为确定的领域。

　　核心观点

　　【本周重点关注——关注主题投资思路的渐变】

　　6月份以来，主题投资出现了一定的变化，主要在于市场对于在较短时间内业绩兑现具备高确定性的主题认可度极高，典型的如ETC主题、TWS主题以及近期的TMPS（胎压监测）主题，这三个主题给我们带给我们的启示是：1、存量行情或者是结构性行情之下，投资者对于题材“业绩兑现”的时点要求大幅提前，“业绩兑现”距离事件催化时点越近的题材越容易受到投资者的追捧；2、催化力度的强弱不再决定题材高度，例如前期区块链题材在强大的催化下带来了“连续一字板”行情，但是后续参与几乎没有胜率；3、投资者的学习效应可能导致类似题材打出高度，例如TMPS相对于ETC就具备较强的学习效应；4、未来，在市场成交没有明显放更高的量之前，题材市场很可能将延续当前的思路，题材投资者的思路可能会渐变。当前主题市场的这些变化将会对影响我们后续的主题投资思路，例如我们前期在2020年年度策略中提出的2020年十大投资主题中，VR/AR、云游戏、云电脑、云手机等以及前期和近期出现的TOF，mini LED等可能因为催化事件出现后到业绩兑现的时间较短而成为投资机会较为确定的领域，换句话说，这类主题不光能赚眼球而且能让投资者赚钱，反之，业绩兑现时间较长的主题可能在当前的市场环境下只是“光赚眼球不赚钱”，投资者需要仔细斟酌当前市场主题投资思路的变化。

　　【其他科技热点追踪】国产操作系统：12月6日，中国软件(600536,股吧)在中国电子信息产业集团总部召开旗下操作系统公司整合新闻发布会。中国软件将整合旗下两家操作系统公司：中标软件和天津麒麟，设立新的操作系统公司（中新网）；超音波屏下指纹：苹果有意在下一代iPhone首次导入屏下指纹辨识功能，传下周将派高层密访鸿海集团旗下业成GIS-KY成都厂，洽谈超音波屏下指纹辨识合作，针对产能、良率、价格等方面敲定细节。此外GIS近期也传出已切入Mini LED领域，未来将负责苹果iPad Mini LED模块组装；自主可控：长鑫存储技术有限公司已经开始生产基于19nm工艺的计算机存储器，该公司至少制定了两条以上10nm级制程路线图，计划在未来生产各种类型的动态随机存储器（DRAM）。据悉，长鑫存储，目标在2020年第一季度将其商业化并投放市场。长鑫存储还计划再建两座DRAM晶圆厂。（cnBeta）

　　【全球科技行业股指走势】上周全球主要股指涨多跌少，新兴市场涨幅优于发达市场，其中美国再度挑起贸易战，全球地缘政治威胁再度加剧，美国政府周一表示对价值24亿美元法国商品征税，并考虑就数字税对意大利、土耳其和奥地利进行调查。此外我国商务部称已签17个自贸协定，正推动十大自贸区谈判。其中道琼斯指数、纳斯达克指数以及标普500指数分别上涨0.46%、0.63%、0.71%。

　　【全球重点科技公司跟踪】苹果：苹果已经要求供应商12月起为iPhone SE2开始备货。iPhone SE2预计明年3月上市，2020年出货量估计为2000万至3000万部，纬创和鸿海将在印度组装iPhone SE2，镜头供应商包括大立光和玉晶光；

　　【科创板企业跟踪】截止到12月10日，本周共有2家新增科创板企业正式发行。这里梳理了已发行企业的的基本情况以及对标的A股上市公司，供投资者参考。

　　【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性，不构成个股投资建议。

　　目    录

　　01

　　科技前沿及新产业观察

　　1、本周重点跟踪关注：关注主题投资思路的渐变

　　6月份以来，主题投资出现了一定的变化，主要在于市场对于在较短时间内业绩兑现具备高确定性的主题认可度极高，典型的如ETC主题、TWS主题以及近期的TMPS（胎压监测）主题，其中ETC和TMPS主题都是由政策强制给相关上市公司带来业绩的确定性，TWS主要是由于技术进步导致的行业放量，这三个主题给我们带给我们的启示是：

　　存量行情或者是结构性行情之下，投资者对于题材“业绩兑现”的时点要求大幅提前，“业绩兑现”距离事件催化时点越近的题材越容易受到投资者的追捧；

　　催化力度的强弱不再决定题材高度，例如前期区块链题材在强大的催化下带来了“连续一字板”行情，但是后续参与几乎没有胜率；

　　投资者的学习效应可能导致类似题材打出高度，例如TMPS相对于ETC就具备较强的学习效应；

　　未来，在市场成交没有明显放更高的量之前，题材市场很可能将延续当前的思路，题材投资者的思路可能会渐变。

　　当前主题市场的这些变化将会对影响我们后续的主题投资思路，例如我们前期在2020年年度策略中提出的2020年十大投资主题中，VR/AR、云游戏、云电脑、云手机等以及前期和近期出现的TOF，mini LED等可能因为催化事件出现后到业绩兑现的时间较短而成为投资机会较为确定的领域，换句话说，这类主题不光能赚眼球而且能让投资者赚钱，反之，业绩兑现时间较长的主题可能在当前的市场环境下只是“光赚眼球不赚钱”，投资者需要仔细斟酌当前市场主题投资思路的变化。

　　2、其他新兴产业跟踪

　　（1）国产操作系统——中国软件整合中标软件和天津麒麟，设新操作系统公司

　　12月6日，中国软件在中国电子信息产业集团总部召开旗下操作系统公司整合新闻发布会。中国软件将整合旗下两家操作系统公司：中标软件和天津麒麟，设立新的操作系统公司。此次整合由中国软件、中标软件、天津麒麟成立专项工作组，统筹资本与品牌、技术与版本、市场与销售等工作。（中新网）

　　（2）猪肉——农业农村部印发《加快生猪生产恢复发展三年行动方案》，2021年产能恢复正常

　　行动方案提出，今年要尽快遏制生猪存栏下滑势头，确保年底前止跌回升，确保明年元旦春节和全国“两会”期间猪肉市场供应基本稳定；确保2020年年底前产能基本恢复到接近常年的水平，2021年恢复正常。落实生猪规模化养殖场建设补助项目，督促各地抓紧落实2019年项目资金，指导养殖场户尽快开工建设；及时下达2020年项目资金，加快项目执行进度，尽快形成实际产能。用好生猪调出大县奖励资金，支持生猪生产发展、动物疫病防控和流通基础设施建设。落实非洲猪瘟强制扑杀补助经费，县市要加快补助资金拨付进度，在三个月内将补助资金给付到位。

　　（3）数字货币——欧洲央行可能加速公共数字货币计划

　　路透援引欧洲央行一份机密文件称，如果欧洲内部支付成本仍然高居不下，可能有必要推出欧洲央行支付的数字货币，并称现金使用减少的迹象可能加速数字货币的实施。欧盟财长将于周四讨论这份文件，预计将发布联合声明，对欧洲央行可能推出数字货币的计划表示欢迎。

　　（4）石墨烯——新方法揭示石墨烯超导材料原子排列

　　日本东京大学、早稻田大学、日本原子能研究开发机构、高能加速器研究机构等组成的研究小组，利用TRHEPD法首次明确了石墨烯与钙形成的具有超导特性的二维化合物的原子排列。研究小组还通过实验确认，这种原子排列显示出电阻为零的超导现象，为利用石墨烯开发零能耗的超高速信息处理纳米器件等开辟了道路。（科技日报）

　　（5）MLCC——村田成功量产超小型MLCC

　　苹果和华为的供应商村田(Murata) 研发了一款超小型多层陶瓷电容器，大小为0.25mm x 0.125mm ，仅占现有电容器尺寸的五分之一，蓄电量却加大10倍。这个关键组件变小后，将释出宝贵的5G智能手机内部空间。新款多层陶瓷电容器预计明年春季开始批量生产。（日经亚洲评论）

　　（6）超音波屏下指纹——苹果传下周将派高层密访GIS，洽谈超音波屏下指纹辨识合作

　　苹果有意在下一代iPhone首次导入屏下指纹辨识功能，传下周将派高层密访鸿海集团旗下业成GIS-KY成都厂，洽谈超音波屏下指纹辨识合作，针对产能、良率、价格等方面敲定细节。此外，GIS近期也传出已切入Mini LED领域，未来将负责苹果iPad Mini LED模块组装。近期供应链陆续传出，苹果已要求不少屏下指纹辨识业者送样进行测试，加上今年苹果与高通诉讼大和解，高通是超音波屏下指纹辨识技术主导者，市场认为是苹果为将来导入屏下指纹辨识铺路。（台湾经济日报）

　　（7）自主可控——长鑫存储公布新路线图：已开始生产19nm计算机存储器

　　长鑫存储技术有限公司已经开始生产基于19nm工艺的计算机存储器，该公司至少制定了两条以上10nm级制程路线图，计划在未来生产各种类型的动态随机存储器（DRAM）。据悉，长鑫存储正在使用其10G1技术（19nm工艺）来制造4Gb和8Gb DDR4存储器芯片，目标在2020年第一季度将其商业化并投放市场。长鑫存储还计划再建两座DRAM晶圆厂。（cnBeta）

　　（8）新能源汽车——《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）：探索建设氢气运输管道，推进加氢基础设施建设

　　《征求意见稿》提出，提高氢燃料制储运经济性，因地制宜开展工业副产氢及可再生能源制氢技术应用，加快推进先进适用储氢材料产业化；开展高压气态、低温液态及固态等多种形式储运技术示范应用，探索建设氢气运输管道，逐步降低氢燃料储运成本。推进加氢基础设施建设，支持利用现有场地和设施，开展油气氢电综合供给服务，支持有条件的地区开展燃料电池汽车商业化示范运行。

　　*注：此处个股仅作列示，不代表个股投资建议，具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

　　3、 上周重点科技热点回顾

　　4、 全球科技行业股指走势和公司动态

　　上周全球主要股指涨多跌少，新兴市场涨幅优于发达市场，其中美国再度挑起贸易战，全球地缘政治威胁再度加剧，美国政府周一表示对价值24亿美元法国商品征税，并考虑就数字税对意大利、土耳其和奥地利进行调查。此外我国商务部称已签17个自贸协定，正推动十大自贸区谈判。

　　主要股指涨幅情况：上周全球股指涨多跌少，其中深证成指涨幅领先全球，上涨2.82%，上证综指随后上涨1.34%。再看欧美指数，欧美指数涨幅靠后，道琼斯指数、纳斯达克指数以及标普500指数分别上涨0.46%、0.63%、0.71%；欧洲方面：德国指数、法国CAC40分别上涨1.09%、0.87%，富时100下跌0.71%，其他新兴市场中，巴西指数、俄罗斯指数以及台湾指数涨幅靠前，分别上涨1.88%、1.67%以及1.37%。

　　（1）美国再度挑起贸易战，科技指数止跌回升

　　美国再度挑起贸易战，全球地缘政治威胁再度加剧，美国政府周一表示对价值24亿美元法国商品征税，并考虑就数字税对意大利、土耳其和奥地利进行调查。

　　再看美国重点科技行业上周涨跌情况，科技指数普涨，纳斯达克生物技术、标普500信息技术、通信设备、标普医疗、费城半导体指数以及纳斯达克中国科技指数分别上涨0.84%、0.52%、1.28%、0.66%、 1.37%以及1.18%。

　　（2）电子、半导体表现强劲，生技医疗指数下跌

　　上周A股科技指数迎来回升。看行业股指方面，通信（中信）、电子（中信）、以及半导体（申万）分别上升3.35%、5.43%、8.61%，台湾半导体指数上涨3.00%，台湾资讯科技指数以及恒生电讯业分别上涨2.76%以及0.68%。台湾生技医疗指数收跌，下跌0.35%。

　　（3）全球重点科技公司跟踪

　　5、招商研究：科技前沿透视

　　（1）招商传媒：4K超高清视频浪潮已至，5G时代有望最先爆发

　　本周关键：我们在前期韩国5G 应用研究中发现，4K 超高清视频将是5G 时代最为明确的应用方向之一，并且有望最先迎来爆发。本篇报告里，我们纵向梳理中国超高清视频产业发展历程并横向对比全球主要国家超高清视频发展现状，探究超高清视频发展要素，并解析超高清视频产业链，4 万亿市场蓝图中，内容和行业应用将占据半壁江山。最后我们认为，1）5G 赋能超高清视频产业，解决发展掣肘；2）视频超高清化大势所在，超高清内容变现模式仍需探索；3）超高清视频深度赋能大端，将开启大屏娱乐新时代。

　　评论：

　　1、从历史和全球视角再认知超高清视频发展。中国超高清视频起步晚，但政策驱动并且依托巨大市场空间和产业基础，实现快速发展；海外超高清视频起步时间早, 日韩引领技术优势，欧美影视内容丰富。中国超高清视频产业通过政策推动叠加市场需求，随着5G 商用逐步落地，相关产业发展有望风起。

　　2、超高清视频产业链梳理：4 万亿市场蓝图，内容和行业应用占据半壁江山。《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》按照“4K 先行、兼顾8K”的总路线，预计2022 年我国超高清视频产业规模达4 万亿，覆盖全国2 亿用户。其中，内容及应用占据超高清市场半壁江山，4K/8K 电视和VR 头显将是主要显示设备，内容聚合平台服务，市场空间巨大。

　　3、5G 全方位赋能，超高清视频迎来发展新浪潮。5G 基于其大宽带、超可靠、低时延等特征赋能视频行业在以下两个方向的升级：1）视频超高清化。5G刺激终端屏幕数量的爆发，激活超高清视频的需求，同时解决超高清视频的网络承载问题；2）媒介延伸，5G 解决VR 技术在发展中对于带宽、延迟性的网络需求，VR 影视也将乘新一轮VR 发展的东风快速成长。

　　投资建议：随着5G 商用的逐步落地，未来大屏新媒体发展前景广阔，建议关注：芒果超媒(300413,股吧)、新媒股份(300770,股吧)、爱奇艺、中视传媒(600088,股吧)、捷成股份(300182,股吧)、贵广网络(600996,股吧)等。

　　风险提示：5G 建设发展不及预期；早期投入导致相关公司营收和利润承压；超高清、VR/AR 等技术研发进程不及预期；消费级产品的价格和性能不及预期；工业级应用行业覆盖不及预期等。

　　（2）招商通信：高通发布骁龙865，宣告全面进入真5G时代；运营商招标加速，布局云计算产业链正当时

　　核心逻辑：高通发布骁龙865，宣告全面进入真5G时代；运营商招标加速，布局云计算产业链正当时，国产高端替代是主要方向

　　评论：

　　1、高通发布支持SA组网5G芯片骁龙865，5G终端选择多样性将带动5G应用加速落地。12月5日，高通发布骁龙865处理器，此前华为、三星、联发科等也纷纷发布了各自的5G芯片，支持SA和NSA的5G芯片逐步落地，2020年支持SA组网的5G终端选择日趋丰富，5G终端设备有望在明年下半年向中低价位下探，中国移动预计2020年5G手机价格可至千元价位。5G终端商用成熟和价格下降，将有望带动2020年5G用户数破亿，进一步释放To C消费端的5G需求，加速2020年5G终端渗透，提升通信基础设施建设景气度，形成良性迭代循环。

　　2、5G+云驱动三大运营商加强网络算力建设，加大基础设施投入，利好网络设备市场。5G网络的规模落地和5G应用的持续发展，对网络算力提出更高要求，数据中心和云资源池需求得到进一步释放。叠加运营商发力云计算市场，云计算的基础设施建设将进入高景气阶段，打开网络设备在电信市场的成长空间。网络设备市场种类繁多，其中服务器、交换机和路由器是最重要的品类。国内厂商在网络设备的市场份额不断在提升，特别在电信市场已占据绝对份额，叠加国家安全政策频出，核心软硬件的完全自主可控将是产业的未来发展方向。国内厂商有望享受到5G+云发展带来的电信市场网络设备需求红利。

　　投资建议：5G建设进入落地阶段，5G通信网络建设落地拉动行业中上游产业进入向上周期，5G带动的IT云化趋势确立，下游物联网等应用需求逐步兴起，结合核心器件进口替代自主可控趋势，通信板块景气度持续向上。

　　重点推荐：光环新网(300383,股吧)（IDC龙头）、中国联通（运营商边际改善+5G To B大机遇）、号百控股(600640,股吧)（中国电信5G影音娱乐核心平台）、天孚通信(300394,股吧)（无源光器件龙头）、中际旭创(300308,股吧)（全球高速光模块龙头）、新易盛(300502,股吧)（5G光模块+数据中心突破）、海能达(002583,股吧)（专网龙头拐点向上）等。

　　建议关注：宝信软件(600845,股吧)（IDC龙头）、浪潮信息(000977,股吧)（服务器龙头）、世嘉科技(002796,股吧)（射频天线及滤波器）、亿联网络(300628,股吧)（全球SIP话机龙头+云视频）、星网锐捷(002396,股吧)（交换机二梯队龙头）。

　　风险提示：中美贸易摩擦升级、5G建设进度不及预期、5G投资规模不及预期、云计算投资增速减缓。

　　（3）招商传媒：调整就是机会，关注核心龙头公司长期投资价值

　　本周核心观点：传媒板块年初到现在涨幅为10.33%，位列所有板块的倒数第十一位，近期传媒板块出现了一定调整。前期，我们发布2020 传媒行业策略报告，明确提出参照2013年传媒牛市逻辑，强烈推荐传媒板块，继续坚定推荐细分龙头公司。

　　评论：

　　1、关注公司长期投资价值。近期传媒板块出现了一定调整，我们分析主要是以下几个原因：1）本身涨幅较大后的自然调整。我们看到，无论是三七互娱(002555,股吧)，芒果超媒，吉比特(603444,股吧)，还是完美世界(002624,股吧)等前期强势股，在经过一波前期快速上涨后，短期调整在预期之内；2）本轮行情更多的是催化剂推动，包括之前因为云游戏带动的上涨，一旦行业缺乏催化剂，暂时出现调整很正常；3）受一些新闻信息影响，市场出现波动。比如平治信息(300571,股吧)，新媒股份等受运营商未来减少营销费用等影响出现一定的调整，但我们再次提示投资者，就如之前三七互娱的调整一样，不必因为短期的因素而改变对公司长期的投资判断，特别是对于一个优秀的管理层来说，不用过于在意政策和行业短期的影响。

　　2、传媒仍然处于牛市的初期阶段，行业细分龙头未来上涨空间仍然较大。我们看好传媒牛市的逻辑如下：1）板块整体目前估值较低，安全边际较高。无论是已经跌到10 倍左右历史最低估值的出版行业，还是已经确定性业绩和政策双反转的影视板块，亦或是进攻性明显增强的游戏板块和OTT 板块，各个传媒细分板块目前安全边际都较高；2）政策监管上已有放宽迹象，《少年的你》恢复上映，口碑和票房双丰收；3）5G 应用元年有望在2020 年正式拉开帷幕。跟2013 年比较相似的是，2013 年是3G、4G 的爆发前夜，而2020 年是5G的开始，2013 年是前期几年功能机转智能机，为手游等行业的爆发奠定了基础，而2020 年，我们认为，随着5G 的快速推广，VR/AR 等新的应用平台有望崛起，从而拉动传媒板块估值回升；4）经过这几年的政策监管和行业洗礼，行业已经呈现自然出清，剩下的龙头公司有望充分受益，同时，传媒龙头也是TMT 板块估值最为便宜的，后期补涨需求较大；5）去年板块商誉减值较为彻底，板块业绩基数较低，存在高增长反转的可能。

　　3、云游戏进程加速，关注5G 应用发展。近期各家云游戏平台纷纷开始试测，但我们认为，云游戏的平台运行流畅还是依赖于5G 网络的普及，所以短期内关于云游戏平台试运营的体验反馈可以作为参考，不必过于肯定或者否定。另一方面，我们也建议投资者关注4K 高清视频，这个5G 应用我们预计将在明年最先推广，特别是明年是欧洲杯和奥运会，4K 高清视频有望快速推广，我们建议关注捷成股份，中视传媒等。同样，我们继续看好VR/AR，特别是华为的VR 眼镜发布尤其值得期待，一旦VR/AR 的标准得到确立，我们认为内容商将很快进入，内容板块有望迎来价值重估。

　　风险提示：1）相关政策收紧风险；2）行业竞争加剧风险；3）产品发布进度和表现不及预期风险；4）市场经营环境变化风险等；5）系统性风险。

　　（4）招商传媒：5G应用浪潮汹涌，建议沿三大应用方向布局

　　本周核心观点：传媒板块年初到现在涨幅为14.56%，上周上涨3.83%，位列所有板块的倒数第十二位。前期，我们发布2020 传媒行业策略报告，明确提出参照2013 年传媒牛市逻辑，强烈推荐传媒板块，继续坚定推荐细分龙头公司。

　　评论：

　　1、上周游戏和影视剧板块表现优异。游戏龙头公司三七互娱、完美世界、掌趣科技(300315,股吧)、顺网科技(300113,股吧)等涨幅较大，我们认为游戏龙头上涨的主要原因一方面是龙头游戏公司的估值明年20 倍不到，另一方面无论是云游戏，还是VR 游戏，又或者其他的5G 应用，游戏行业都是盈利模式最为清晰的细分板块，而通过我们研究韩国的5G 应用，我们发现5G 发展的最核心因素，就是能否有爆款的应用吸引用户去使用5G，运营商对于内容应用的支持和力度我们预计会不遗余力，所以游戏行业受到追捧并不意外。同时，上周五慈文传媒(002343,股吧)，华策影视(300133,股吧)，欢瑞世纪(000892,股吧)，唐德影视等影视剧板块也持续大涨，我们分析主要是因为三个原因：1）本身估值较为安全，行业反转明显；2）影视行业政策上明显放松，题材限制上预期放开；3）行业去产能明显，同时版权价格正在回升，而明星价格下降明显，短期我们继续看好影视龙头公司。

　　2、关注5G 应用的三大方向：云游戏，4K 高清视频和VR/AR。我们前期指出支撑这波传媒牛市的核心是跟5G 应用逐步开始爆发有着紧密联系，其上涨逻辑跟2013 年传媒结构性牛市的逻辑相似，具体可以参照我们2020 年传媒行业策略报告《重温2013，传媒2020 年投资机会能否复制？》。我们继续前期的观点，未来5G 应用的方向主要是三个：云游戏，4K 高清视频和VR/AR。现在市场对云游戏关注度较高，但对4K 高清视频和VR/AR 明显还不够关注。我们认为4K 高清视频有望是5G 里最先落地的应用且技术标准已经成熟，明年欧洲杯和奥运会有望是最好的推广，我们建议关注【芒果超媒】【新媒股份】【中视传媒】【捷成股份】等。同时，VR/AR 仍然是5G 里市场空间最大的应用，现在运营商也积极推广VR/AR 产品，因为VR 等在5G 里耗用流量最多，并且明显区别于4G 的应用，我们建议投资者关注【恒信东方(300081,股吧)】【奥飞娱乐(002292,股吧)】【顺网科技】【易尚展示(002751,股吧)】【号百控股】等。

　　3、把握住传媒牛市，拥抱传媒板块核心资产龙头公司。建议关注游戏板块龙头：【三七互娱】【完美世界】【吉比特】【顺网科技】【掌趣科技】【盛天网络(300494,股吧)】【游族网络(002174,股吧)】【中文传媒(600373,股吧)】【宝通科技(300031,股吧)】等，OTT 龙头【芒果超媒】【新媒股份】，VR/AR 动漫龙头【奥飞动漫】【恒信东方】，以及明确反转的影视体育广告龙头【慈文传媒】【华策影视】【欢瑞世纪】【光线传媒(300251,股吧)】【华谊兄弟(300027,股吧)】【分众传媒(002027,股吧)】【万达电影(002739,股吧)】【蓝色光标(300058,股吧)】【星辉娱乐(300043,股吧)】等。

　　风险提示：1）相关政策收紧风险；2）行业竞争加剧风险；3）产品发布进度和表现不及预期风险；4）市场经营环境变化风险等；5）系统性风险。

　　（5）招商电子：通信招标延续景气，高速CCL&5G手机主板趋势跟踪

　　本周核心观点：本篇报告分析了通信传输技术标准迭代促使高速 CCL 升级、市场扩张趋势，并关注 5G 手机主板升级变化。11 月份 PCB 板块延续估值回调后近期有所反弹，随着需求逐步走出低谷、通信延续景气有望迎来周期成长共振。继续坚定看好卡位 5G 通信主线、苹果高端供应链企业，和具备精细化管理属性企业长期价值。

　　评论：

　　1、11 月通信招标进展顺利，龙头厂商地位稳固：

　　今年PCB 板块涨幅较大主要是 5G 通信 PCB 链条业绩和估值双击带动的，10-11 月份PCB 板块出现回调，核心原因是前期估值上涨后的消化，以及市场对通信大客户招标中潜在的价格竞争和技术路线风险的谨慎。从近期下游通信客户招标逐步落地的结果来看，其中 HW 总额约 60 亿，同比提升 30%以上，ZX 总额望超 20 亿、且后续 AAU 主板将另外独立招标，该等订单将在 12 月开始逐步交货至明年5-6 月份，从竞标结果来看，深南、沪电、生益、方正分享主要份额、格局延续此前态势，如深南的一供地位依然稳固。我们认为从总额和格局来看本次招标并没有出现市场担心的需求不达预期和新进入者搅局问题，龙头企业 12 月份至明年上半年通信客户订单将维持饱满。我们认为在本轮估值消化后通信 PCB 链条龙头企业有望再迎业绩驱动行情。

　　2、方案降级已充分预期且影响有限，PCB 盈利能力望维持：

　　此前市场担心HW AAU 主板高速材料从 M4 降级，将降低行业门槛引入更多竞争， 且对供应商毛利率带来较大打击。根据我们产业调研了解，HW 年中为了弥补自身芯片方案的短期不足，将 5G AAU 射频主板升级到了松下 M4 级别高速基材， 后期随着技术的进步、为了节约成本在最新方案中又将基材等级下调，目前如联茂的 IT-170GT 为其最新选用基材之一。我们认为这一事件市场已经充分预期消化，且 HW 并不是全系列采用降级方案，目前各级别方案都在同步出货。考虑 PCB 企业制造端的成本同步降低、订单起量带来的规模效应，以及 4/5g 迭代对毛利率的正向作用、企业自身各厂区具备的客户和产品升级属性，我们认为龙头 PCB 企业明年的毛利率有望稳中有升。如深南毛利率仍有提升空间，沪电黄石厂区仍有较大提升空间。此外，方案的降级短期将给高速 CCL 领域话语权有待提升的生益科技(600183,股吧)更多切入高端市场的机会。

　　专题：详解高速 CCL 技术与应用趋势，关注 5G 手机主板升级变化：

　　行业高速化趋势逐步确立，提前卡位的龙头企业迎来长线机会。需求端的驱动力来自两个方面：硬件侧的技术迭代升级和 IP 流量高速增长的倒逼。为满足低延迟、高可靠高速运算处理需求，CCL/PCB 行业向高速化发展。如从 5G SUB-6Ghz 数位信号 PCB、射频主板 PCB、核心网 PCB 的升级扩容中， 高速材料依次需要对应 MLL、LL、ULL&SULL 级别，每一层级的价差接近 100 元且全球供应商数量显著减少，是覆铜板企业产品结构跃迁的良机。服务器方面，高速连接标准的升级带来材料等级的跃迁，PCIe 3.0 标准的传输速率为 8 Gbps，材料等级为 mid loss，Intel Purley 平台广泛应用；PCIe 4.0 标准的传输速率为 16 Gbps，材料等级为low loss，Intel Whitley 平台和 AMD Rome 平台在逐步推广中；

　　PCIe 5.0 标准的传输速率为 32 Gbps，材料等级为 Super utral low loss，Intel Eagle stream平台处于导入验证、方案定型期。交换机、路由器方面，100G 交换机、路由器对应的 NRZ 传输技术速率为 28Gbps，材料等级为Ultra low loss；400G 交换机、路由器对应的 PAM4 传输技术速率为 56Gbps， 材料等级为 Super ultra low loss。

　　台湾高速覆铜板龙头联茂Q3 业绩和利润率继续良好表现即是抓住了这一行业机遇。对于 PCB 企业来讲，网络有线设备升级（电路从 25Gbps 升级到 56、112Gbps，光网络从25G 升级到 100、400G）需要 PCB 的层数和材料加工难度提高做配合，这也是深南沪电生益电子长期保持盈利能力和估值的背后动力之一。

　　除了高速CCL，我们还关注 5G 手机主板升级变化趋势。从发展历史来看，苹果自 iPhone4开始导入 anylayer HDI 作为主板，后又率先于 iPhone X 升级至 SLP 主板，且 2020 年起所有出货机型均将搭载 SLP 主板。考虑行业 1-4 阶HDI、anylayer HDI、SLP 的三级阶梯演进趋势，我们认为随着手机内部空间的进一步不规则压缩、元器件搭载量提升，未来 SLP 在安卓阵营的渗透率也有望提高。当前时点 5G 手机主板开始出现升级需求，产业调研预估普通 5G 手机至少需要 8-12 层 4 阶 HDI 主板、高端旗舰机将直接升级到任意层HDI（anylayer HDI）主板，且面积将相比 4G 手机提升 10-20%。单价方面，普通10层anylayer HDI 为同样 10 层 2 阶 HDI 的约 2-2.5 倍。而格局来看，4 阶及以上 HDI 工艺水平超越目前大多数内资民营企业的 1-3 阶，唯苹果供应链及部分海外大厂有大规模技术储备且高端产能扩张速度较慢，考虑安卓阵营各品牌均在大力布局 5G 手机，明年高端 HDI 产能供给将可能偏紧。而外资大厂产能如果被 5G 手机占用，内资企业中HDI 布局较为领先的企业可能将受益于大厂溢出订单的导入。

　　重点 PCB 公司跟踪：

　　生益科技：近期通信客户招标生益电子份额同比提升，上游通信类覆铜板出货量亦稳定增长。传统业务在经历了一年半的周期下行后需求望走出低谷，建滔等龙头厂商前期已针对部分低端产品（及其原材料铜箔）调涨价格，电子布价格亦触底回升，我们认为在明年整体电子大年趋势下有望迎来周期成长共振，叠加江西新产能的释放，为公司除通信业务外带来新的增长动力。当前低位配置价值凸显，长期成长逻辑依然清晰。

　　鹏鼎控股(002938,股吧)：公告11 月营收 31.6 亿，同比-5%环比-14%，1-11 月营收合计 241.8 亿元，同比+1%；在 10 月份单月取得 11%的同比增长后 11 月份增速有所放缓，我们认为主要是苹果新机发售节奏差异带来的同比出货基数错峰所导致。当前时点看苹果FPC&SLP 供应链趋势依然向上，公司关停处于亏损状态的营口子公司（2016-2018 年分别亏损 0.5/1.0/1.2 亿元）也将对业绩产生正向作用。

　　深南电路(002916,股吧)：当前时点公司产能仍处供不应求状态。11 月通信大客户招标总额同比有 30% 以上增长，公司表现延续此前第一供应商的份额优势，近期另一主要通信客户招标也正在进行，总额同比也有较大增长，预计公司份额亦将延续一供的强势表现。两大客户上半年占公司总收入约 40%，将继续保证公司收入端高增长趋势延续。产能的供不应求状态在南通二期新产能释放后将缓解，且该部分扩产针对更高端的数通市场需求，有助于提升公司现有的毛利率水平。

　　沪电股份(002463,股吧)：本次通信招标公司份额延续此前优势地位。考虑有线高层板市场供给的紧张状态，公司在毛利率 30%及以上的高端通信及计算传输市场有望继续掌握核心话语权。而从无线到有线的需求传递下中长期成长动能也依然充沛。且汽车板业务亦卡位 ADAS 等高端市场，长期看也将提供成长动能。

　　东山精密(002384,股吧)：Multek 望受益 5G 手机 HDI 升级需求和大陆通信设备商增量订单。今年已经初步进入 HW 旗舰机主板供应链，考虑公司技术水平处于非苹果供应链顶尖层级，明年有望进一步受益行业升级趋势。本次HW 招标中Multek 拿下千万级初步的数通订单， 明年上半年份额有望进一步提升。

　　兴森科技(002436,股吧)：公司 IC 载板和半导体测试板业务目前需求旺盛，载板产能快速扩张，展望未来需求将保持稳定增长、且进口替代需求不断加强。半导体测试板则对应华为海思等客户的研发需求，上半年来看载板和测试板合计营收占比已经接近 20%（利润 20%以上），后续有望成为公司业绩成长的核心驱动力之一。

　　景旺电子(603228,股吧)：公司 12 月6 日公告拟向169 名核心技术和业务人员授予限制性股票数量800 万股，约占公司股本总额的 1.33%。完全解锁业绩考核条件为 2020-2023 年利润复合增速 20%，2019-2023 年新增摊销费用估计为 441、6271、3635、2278、945 万元。股权激励有利于激发业务和技术层面核心员工的积极性，加速珠海基地的开拓进展。

　　崇达技术(002815,股吧)：通信板业务是公司目前核心增量之一，ZX 的 AAU 射频板订单从 10 月份开始交货确认收入，月增收千万级，且从前期 80%良率目前已经爬升到接近 90%、进入稳定盈利状态。且公司正在积极参与 ZX 新一轮招标、有望成为 ZX 全产品系列供应商。

　　胜宏科技(300476,股吧)：多层板事业部目前五层厂房已经全部投放、产出逐步提升，如爬坡顺利明年第 6 层（打满产值 10 个亿）厂房也将投放。HDI 新产线方面，预计 19 年产值过亿， 明年将新投放约 5-10 亿新产能（逐步爬坡）。产品对应 1-3 阶HDI，以 LED、消费电子为主要终端，有望受益明年 HDI 海外大厂溢出订单。近 1-2 年成功导入多个美系大客户处于逐步放量期。由于 18Q4-19Q2 业绩基数较低，公司季度增速将迎来向上趋势。

　　弘信电子(300657,股吧)：自 18 年以来处于利润率改善期，叠加原有面板客户覆盖面的提升、终端直供客户的开拓以及自身产能（荆门为主要增量，一二期分别于今明年投产）的释放，业绩迎来中高速增长。此外 FPC 行业由于终端销量的存量市场倒逼上游供应链集中度提升，公司作为非苹果链领先企业有一定规模和卡位优势。公司除了原有业务外还在积极布局软硬结合板市场。

　　华正新材(603186,股吧)：拟非公开发行股票募资用于年产 650 万平米高频高速覆铜板青山湖制造基地二期项目，传统 CCL 需求有望回暖，高频高速 CCL 产品也有望分享通信周期红利。

　　大族激光(002008,股吧)：PCB 业务部门已观察到下游通信 PCB 设备订单需求在提升，预计 20 年该业务望再迎来景气周期。

　　投资建议：我们建议关注如下方向：1）5G 赋能行业，通信设备 PCB 供应商如深南电路、沪电股份、生益电子等业绩有望持续超预期，通信需求驱动叠加进口替代效应，高频高速 CCL 供应商如生益科技、华正新材等亦充分受益；2）当前时点看 2019 年下半年到 2020 年苹果 FPC&SLP 供应链趋势向上，iPhone 11 系列销售超保守预期，供应链补单、零部件价格下降压力减轻，明年 iPhone SE2、iPad Pro、5G 版 iPhone 发布将进一步刺激需求景气度，鹏鼎、东山等中短期充分受益这一趋势，且长期看在苹果体系内外扩品类提份额逻辑清晰。3）逐步跻身 5G 等高端市场，且需求端有望温和复苏、产能储备充分、具备精细化管理基因的企业如景旺电子、胜宏科技、崇达技术、奥士康(002913,股吧)等，以及管理持续改善的传统高端玩家兴森科技；4）关注通信 PCB 设备需求正在回暖的设备龙头大族激光。

　　风险提示：宏观经济景气度下降，贸易摩擦加剧，5G 进度不达预期。

　　（6）招商计算机：中国软件成立合资公司，再攻国产操作系统

　　本周核心观点：中国软件成立合资公司，再攻国产操作系统。2019年12月2日，中国软件与子公司中标软件有限公司、天津麒麟信息技术有限公司及两公司的其他各方股东签署投资意向协议书，各股东方以各自在中标软件和天津麒麟的出资，按照相应净资产评估值作价，出资设立新公司，原各股东成为新公司的股东，中标软件和天津麒麟成为新公司的全资子公司。本篇周报回顾了我国国产操作系统发展历史及A股对应标的中国软件与诚迈科技(300598,股吧)的简要分析。

　　评论：

　　1、计算机板块指数本周上涨3.41%。计算机板块目前TTMPE为56倍左右。2020年有望是5G应用爆发初期，自主能力及研发提升推动计算机行业迈上新高度。在5G应用的拉动下，我们认为一些行业的应用将有望真正落地并迎来快速增长期，如云计算（SaaS）、智能驾驶、智慧医疗、工业控制等。同时，我们看到近几年我国科技企业自主研发能力大幅提升，A股计算机公司的研发占比也持续增长，以华为为代表的科技巨头与A股计算机公司合作越来越紧密，从而带动我国科技公司自主能力和核心竞争力不断提升与加强，因此，我们判断未来2-3年，A股计算机公司将迎来一批千亿市值公司，2020年将出现稳定站上千亿的龙头公司。

　　2、安可工程三大企业集团是CEC、CETC与CASIC。CEC即中国电子信息产业集团，其麾下中国软件涵盖了半导体、操作系统、数据库、信息化应用；中国长城(000066,股吧)涵盖了安可工程硬件、信息安全、信息化应用。CETC即中国电子科技集团有限公司，其麾下太极股份(002368,股吧)的安可产品涵盖了OS、数据库、中间件、应用软件等。CASIC即中国航天科工集团，其麾下安全可靠系统覆盖包括小型机、微型机、小巨型机、信息安全等多种计算机及外部设备等，并开发了信息管理系统、工业过程控制、计算机通信、网络、多媒体等计算机应用产品。预计航天信息(600271,股吧)是CASIC在A股的主要的安可工程平台。

　　3、国产操作系统的市场是政府带头，国企拉动，民用注入活力的市场。中研普华的数据显示，2018年，国产系统在国内的市场规模约为15.13亿元左右，如果从市场份额来看，大约占到了国内市场的8%。目前国产系统在个人消费者领域用得少，主要用于行业应用，比如军事，政府，金融等等。如果按从业人员1:1的比例配计算机，计算机10:1的比例配服务器来计算，假设未来 5年内国产操作系统实现政府单位和国企全部替换，则整个政府、事业单位、国有企业桌面操作系统市场空间为200亿，服务器操作系统市场空间为200 亿规模。

　　4、建议关注国产操作系统龙头公司中国软件及诚迈科技。中国软件是国产操作系统行业应用主力军，政府与很重要行业核心业务信息化的提供商和服务商。诚迈科技与武汉深之度科技深度合作，后者拥有系统研发、软件包维护、内核开发、国际化、交互设计等技术研发实力和专业人才，能够满足不同用户对操作系统定制化服务的需求。

　　风险提示：1、国产化政策风险；2、业绩不及预期；3、市场竞争风险。

　　02

　　科创板企业跟踪

　　截至2019年12月10日，本周新增2家科创板企业正式发行，这里梳理了已发行企业的的基本情况以及对标的A股上市公司，供投资者参考。

　　*注：此处个股仅作列示，不代表个股投资建议，具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

　　以上2家科创板公司基本情况介绍：

　　1、聚辰股份

　　公司是一家落户于张江高科(600895,股吧)技园区的集成电路设计企业。公司主要经营模式为Fabless模式，在该模式下只从事集成电路产业链中的芯片设计和销售环节。公司目前拥有EEPROM、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线，应用于智能手机，通讯，汽车电子，工业控制等多种领域。公司拥有优秀的研发能力，在EEPROM细分领域技术储备深厚。优质的客户资源，丰富的产业链协同经验以及专业的技术人才都是公司的竞争优势。公司目前为全球领先的EEPROM设计企业，公司2018年市占率全球第三，国内排名第一。手机摄像头EEPROM领域市占率达43%。

　　2、龙软科技

　　公司专注于煤矿基础地理信息系统与专业应用软件开发与销售，是煤炭智能开采领域龙头厂商。公司以自主研发的“龙软专业地理信息系统”为底层开发平台，向煤炭、石油天然气等能源行业以及各种政企单位客户提供全面、个性化的等以空间信息管理为特点的信息化整体解决方案(智能矿山、智慧安监、智能应急等)，主要产品包括LongRuan GIS、LongRuan GIS“一张图”、LongRuan安全云服务三大基础技术平台及在其基础上开发的系列专业应用软件。公司产品目前已被各矿业集团或公司及下属单位使用广泛，在中国煤炭企业50强中市场占有率达80%。

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